在此前的報告中，我們構建了國泰君安經濟動能領先指數和行業景氣度指數。我們進行月度更新。

    在總量層面，我們經濟動能領先指數分為“長期”、“短期指數”及新經濟指數。

    　　(1)長期領先指數由領先性更強的指標構成，包括房地產銷售、汽車銷量、水泥產量、挖掘機產量、M2、長短期利率差，約領先工業增加值增速4 個月；短期領先指數成分指標主要涵蓋工業品產量增速，約領先工業增加值增速2 個月。

    　　(2)新經濟指數的成分指標包括相關新經濟產品產量、價格、生產和投資情況及進口情況。

    　　(3)當前，長期領先指數在底部徘徊，短期領先指數拐頭向下延續，指向2019 年四季度至2020 年一季度工業生產仍承壓。另外，新經濟指數也繼續向下，指向新經濟動能整體也未改善。

    在行業層面，我們構造了各個行業的景氣度指數，該指數領先于庫存周期，與營業收入趨勢一致但拐點更加明確。當前整體工業體系景氣度偏低，但存在結構性差異，從投入產出表出發，可以總結為6個鏈條：

    　　(1)與2019 年年初相比景氣度改善的有：基建相關鏈條(包括黑色、有色系)、通脹相關鏈條(包括酒、飲料等制造業)及產業升級鏈條(電氣機械、儀器儀表)。

    　　(2)與2019 年年初相比景氣度惡化的有：汽車相關鏈條(汽車、橡膠類)、出口導向低技術鏈條(家具類、紡織業、化學纖維、化學原料)、出口導向高技術鏈條(計算機/光學設備類、通用設備、金屬制品)。

    當前，確實開啟了結構性補庫存：基建相關的部分行業及產業升級相關的儀器儀表和電氣機械類庫存回暖。但這些行業整體僅占工業庫存的15%。

    　　后續，隨著基建發力，相關行業或開啟全面補庫存；另外，在汽車消費政策推動下，汽車銷售有望改善，帶動景氣度回升和庫存回補。其他行業補庫存何時開啟，還有待觀察。