海外局势来看，今今年全球经济共振下行，明年将走向分化。美国经济高位回落，明年经济并不乐观。欧洲经济今年一路下滑，但有望筑底回升。日英经济仍将保持低速增长。新兴经济体明年将会转好，成为提振全球经济的重要因素。全球货币政策宽松潮已经确立，美国今年年内预计不会再降息，但明年仍有降息可能。欧日央行将延续宽松态度。美国经济相对于全球经济将放缓更加明显，美元指数预计将会回落，而中美贸易协议稳步推进，人民币有望升值。

    　　国内方面，我们认为三驾马车中净出口贡献将下降，消费名义增速回稳，基建继续发挥逆周期调节作用，贸易摩擦缓解、弱补库周期开启有助于制造业投资的回升，而房地产投资为明显拖累力量。明年是全面实现小康社会的攻坚年，也是“两个翻番”目标的收官验证年，我们认为宏观逆周期调节仍会发挥作用，预计明年货币政策将保持宽松，确保经济和居民收入增长，实现翻番目标。综合经济各项指标表现，我们预计2020 年经济增长速度有望保持6%左右的增长速度。

    　　明年CPI 走势主要仍由猪肉价格决定。我们综合了供给模型和需求抑制因素，测算得明年猪肉价格会继续上扬，而目前政策、冷冻库存、进口和猪瘟疫苗都难以明显提升明年供给。测算显示明年CPI 总体呈现前高后低趋势，1 月份出现峰值，接近6%，前三季度会在4%以上。

    　　而若猪价收入比或猪牛比价超过历史最高水平，则二季度初可能会再出现一个峰值，超过6%，直到11 月都可能维持在4%以上高位。PPI同比增长区间四舍五入后在-0.2%-0.2%左右，同比中枢接近0 增长。

    　　只要猪价不引起物价普涨，货币政策仍将维持相对宽松的整体态度。

    　　我们认为2020 年基本面背景总体利好权益资产表现，而固定收益资产预计难有趋势性行情，在通胀和货币政策节奏中区间震荡，需把握结构机会。综合考察美中欧日等主要经济体，海外经济增长尚未进入复苏，国内房地产投资将下行，上述因素约束明年工业品整体表现。明年猪价整体仍将上涨，猪周期有望在明年迎来猪价顶部。预计明年全球主要经济体保持货币宽松，竞争性贬值格局下美元虽不会太弱势，但受美国经济下行压力拖累美元将弱于今年，黄金仍有较高配置价值。

    　　风险提示：国内外经济基本面不及预期；中美谈判不及预期；猪价上涨超预期。