报告摘要：

    2019年行情回顾 ：食品饮料板块走势依然强劲，年初至今涨幅为74.54%，同期沪深300 指数涨幅为29.73%。在申万28 个行业板块中，食品饮料涨幅排名第1。板块估值继续回升，食品饮料行业整体估值在所有申万一级行业中排第6 位，多数子行业板块均呈上涨态势。其中白酒、其他酒类、调味发酵品板块涨幅最大。

    白酒：持续关注消费趋势下，龙头份额的提升。白酒行业呈现挤压式增长，总量规模虽有收缩，但高端、次高端仍表现出了较强的增长势头，市场集中度提升的趋势明显。高端白酒方面，茅台一枝独秀，五粮液老窖针对千元价格带展开竞争，其他品牌市占率回落；次高端方面，竞争呈加剧态势。中长期来看，行业可能再进行一轮洗牌，强势次高端品牌有望真正从中脱颖而出，增长潜力巨大。

    调味品：行业高估值可维持，关注基本面变化的低估值公司。调味品龙头的北上资金持有比例逐步提升，带动整个调味品板块估值上扬。在业绩平稳，外资持股比例较高的背景下，我们认为龙头将缓慢消化估值。成本端，短期内调味品行业的成本上涨压力不大，尽管已经临近3 年的提价周期，暂时仍没有明显的提价动作出现。

    啤酒：高档啤酒存在结构性机会。随着大众消费能力的增强，以及啤酒消费者的消费观念从“拼量”向享受高品质啤酒转变，高档啤酒成为行业新的增长点。2012-2018 年间高档啤酒销量CAGR 为15.88%，占比由3.79%增至10.01%，增速远超中档及经济型啤酒。

    在总量难以进一步增长的情况下，需求结构的改变也将倒逼生产企业升级产品结构，加大高档产品占比，提升企业的盈利能力。

    食品综合：立足高成长赛道，寻找优质龙头标的。烘焙品方面，消费升级下短保替代逻辑显著，达利、好丽友等以保质期6-10 个月为主要品类的企业份额有所下滑，而短保行业龙头桃李面包市占率不断攀升、整合行业。保健品方面，自2018 年底国家医保局出台关于“打击骗保/套保行为”政策以来，行业进入规范整顿的阵痛期，长远来看，品牌力&产品力强、客户粘性&复购率高，强服务支撑的品牌将在行业的规范趋严下，抢占更大的市场份额。

    风险提示：宏观经济风险，食品安全风险