核心觀點

    基本面疲弱與結構性漲價的矛盾仍在延續。展望11月，我們預計財政政策對基建和經濟增長的支持還未到來，出口行業生產繼續保持低位波動，社零小幅反彈，但主要源于汽車零售的低基數效應，總需求水平難以明顯改善；CPI繼續上行達到4.0%，PPI觸底反彈至-1.1%，豬肉價格雖有邊際回落，但較高的水平仍可能對其他商品消費產生擠出效應；金融數據或較10月的偏低水平小幅改善。

    資本流動方面，人民幣小幅升值、風險偏好轉為平穩等因素將支撐外資流入債市，但對沖匯率風險后的中美利差下降，外資增持人民幣債券的意愿或較年內高點有所下降，預計11月外資流入債市規模回升至300億元；在MSCI擴容的影響下，預計11月陸股通流入規模為400億元，略高于上月水平。

    風險提示：中美關系再度惡化，短期政策力度超預期，商品價格顯著調整。