板塊表現(xiàn)回顧 年初至今，申萬國防軍工漲幅處于中上游，但跑輸滬深300 指數(shù)8PCT；行情特點來看，一方面，大的板塊性行情均有熱點事件催化，仍然體現(xiàn)出高貝塔的特點；另一方面，個股表現(xiàn)也趨于分化，具備業(yè)績支撐的標(biāo)的走勢獨立、漲幅較好，且更加穩(wěn)定。估值方面，板塊整體處于底部區(qū)間，其中核心標(biāo)的估值壓力進一步消化，具備了較高的性價比。基金持倉方面，截至2019Q3，重倉持股比例進一步下滑，低配0.85%；從持倉個股來看，業(yè)績趨勢變化是基金參考的重要因素。

    2020 年重要邊際變化 總體趨勢方面，國防建設(shè)將在較長一段時期內(nèi)處于從局部趕超到全面升級的階段，疊加2020 年是十三五收官和國防建設(shè)的關(guān)鍵之間，裝備采購需求有望大量釋放，重點看好軍機產(chǎn)業(yè)鏈。技術(shù)升級方面，信息化發(fā)展趨勢明確，專業(yè)信息化裝備發(fā)展和主戰(zhàn)裝備信息化水平提升成為產(chǎn)業(yè)增長動力，重點看好上游元器件；新材料領(lǐng)域，碳纖維復(fù)材長期應(yīng)用空間廣闊，隨著重點新機型的列裝，需求進入放量增長階段，看好產(chǎn)業(yè)鏈成長。軍方采購和軍品定價方面，競爭采購導(dǎo)向和主機廠成本管理動力增強趨勢下，軍品采購將愈發(fā)走向開放和競爭，需關(guān)注企業(yè)核心優(yōu)勢和議價能力。

    國企改革方面，混改和激勵等政策更加深化和細(xì)化，改革更加貼近上市公司和市場，邊際影響有望更加明顯。熱點事件方面，2020 年臺灣將迎來地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人的大選，在高層解決臺灣問題意志堅決的背景下，臺灣方向可能形成重要事件催化。

    行業(yè)評級 業(yè)績角度，迎來十三五收官之年和國防建設(shè)關(guān)鍵節(jié)點，訂單有望大量釋放，支撐業(yè)績持續(xù)增長；估值角度，當(dāng)前板塊整體估值處于近五年低位，且部分核心標(biāo)的估值已具備較高性價比，具備向上的彈性；改革角度，持續(xù)深化下，資產(chǎn)證券化和股權(quán)激勵等改革舉措與上市公司關(guān)聯(lián)性更強，改革利好逐漸顯現(xiàn)；此外，臺灣大選等熱點事件也有望成為重要行情催化劑。看好軍工行業(yè)2020 年市場表現(xiàn)，給予推薦評級。

    投資策略及重點推薦個股 重點看好以下投資方向：1）成長主線： 國防建設(shè)仍處于成長階段，重點看好裝備處于放量增長階段的主機和核心配套，以及受益信息化和新材料需求增長的上游企業(yè)，重點推薦中直股份、中航沈飛、中航飛機、航天電器、中航光電、振華科技、中航高科、鋼研高納等；2）改革主線：國企改革持續(xù)深化下，重點看好體外資產(chǎn)質(zhì)優(yōu)量大、估值較低的央企上市平臺，推薦四創(chuàng)電子、中航機電、中航電子、中國海防；3）自主可控主線，重點關(guān)注產(chǎn)品軍民兩用、進口替代空間廣闊的景嘉微、航錦科技等。

    風(fēng)險提示： 1）裝備采購不及預(yù)期；2）國企改革不及預(yù)期；3）政策扶持不及預(yù)期；4）推薦標(biāo)的盈利不及預(yù)期；5）資產(chǎn)注入的不確定性；6）系統(tǒng)性風(fēng)險。