2020 年修复与趋势机遇并存

    历史数据显示，中国经济变革往往催生相应板块牛市，我们认为本轮经济转型驱动力是科技，电子和军工等先进材料将长期受益。19 年开始全球货币宽松蔓延，我们认为长期来看，金银仍具备保值功能。今年四季度以来中美贸易摩擦有所缓和，并且两国今年均以财政和货币等举措对经济进行逆周期调节，预期20H1 经济也将企稳，建议关注供给增速低且需求与经济复苏关联度高的品种，如铜和锡。

    铜铝供给增速放缓，铜比价价值显现而铝受制低成本产能扩建

    19 年11 月下旬LME 铜价格波动率约14.1%，处近25 年低位，1994 年初-19 年11 月下旬波动率低于14.5%概率约为13%；铜金比约3.96，处近30 年低位，19860401-20191121 铜金比小于4 概率约7.47%。当前价格波动率和铜金比均处于低位水平，结合铜供给端收缩，我们认为利好铜价上涨。短期，电解铝产能主要扩张地区内蒙古产能建设偏慢，魏桥产能转移至云南造成供给扰动，以及社会库存偏低局面，我们对铝价持乐观态度；但长期国内经济转型造成需求增速下降，氧化铝产能相对过剩、新建产能成本亦有下行趋势，我们认为以上因素对长期铝价上涨形成一定压制。

    钴锂锡供给阶段收缩，静待需求复苏

    钴锂价格持续下行跌破部分矿山成本线，供给阶段收缩，价格止跌，如嘉能可Mutanda 铜钴停产，西奥锂矿停减产；钴供给或见顶，锂仍有低成本扩张产能，价格预期钴好于锂。需求端利好持续，电池产能扩产和成本下降利于新能源汽车渗透率提高，欧洲EV 补贴加码，3C 电池扩容或成趋势，对钴锂形成长期利好。锡供给收缩，云锡停产和印尼天马公司降低锡出口量减少海外市场的锡锭供应，导致原料供应更加紧张，我们预计国内精锡产量后续或出现较大幅下降，叠加全球宏观情绪转暖，锡价有望走强。

    黄金短期或调整，长期仍具对冲配置价值

    19 年美国经济数据下滑使美联储连续降息、中美经贸摩擦较为激烈，市场避险情绪发酵，19 年初至今黄金价格明显上涨。我们认为美联储在连续降息三次，并且19H2 起采取积极财政政策的情况下，美国经济在20 年或企稳，且20 年值美国总统大选，特朗普对经济增长诉求较强，金价可能短期调整。但长期看，在全球PMI 持续下行、全球货币宽松的大趋势下，黄金仍具对冲配置价值。

    电子材料趋势性机遇形成

    “经济变革+政策鼓励+资本加持”，我国新材料市场景气确立，工信部17年《新材料产业发展指南》指出我国万亿新材料市场仍有1/3 依赖进口，内生和国产替代需求大。趋势机遇是已经形成了较为稳定的净利润增速，如钢研高纳、博威合金、菲利华等；拐点机遇则是生产研发能力已具备，静待市场认证放量，业绩弹性大，如云南锗业和天通股份等。

    风险提示：金属产量超预期、需求不及预期、新材料技术发展偏慢。