1-10 月工业企业利润累计同比-2.9%，较前9 个月回落0.8 个百分点；单月-9.9%较9月下行4.6 个百分点。三大行业中，采矿业（10 月-3.9%，回落15.9 个百分点）和制造业（10 月-14.8%，回落6.4 个百分点）构成主要拖累，公用事业（10 月39.6%，回升16.4 个百分点）延续9 月改善态势。结构上来看，采矿业与制造业营收、利润率均出现弱化。

    采矿业和上游制造业营收回落幅度较大，中下游制造业相对稳定。营收方面，公用事业（4.1%）回落0.8 个百分点幅度相对较小，但采矿业（0.9%）和制造业（1.1%）分别回落3.9/1.7 个百分点，构成主要拖累。其中，上游制造业营收回落较为明显：黑色金属压延（-4.3%）和有色金属压延（-0.4%）单月营收增速均回落超9 个百分点至0 值以下，非金属矿物（6.8%）下行幅度也较大。而中游的通用设备（6.2%）和专用设备（16.9%）转正，下游电子设备（-0.7%）虽回落8.6 个百分点，但主因基数明显走高，而汽车（5.4%）和电气机械（5.5%）分别回升7.4/2.7 个百分点，或显示终端商品消费需求仍较稳定。

    PPI 触底，采矿业和制造业利润率承压。1-10 月工业企业利润率5.85%，单月利润率5.3%，同比降幅较9 月扩大21BP 至-72BP，主因PPI 阶段性触底影响下，采矿业（11.8%，同比增幅较9 月下行133BP）和制造业（4.8%，同比降幅较9 月扩大18BP）偏弱所致，而公用事业（6.4%）利润率维持改善态势。

    10 月去库存延续，但未来有望回稳。10 月工业企业产成品存货同比0.4%，较9 月下行0.6 个百分点。但展望4 季度及20 年，出口、消费预计边际改善，工业品需求相对稳定，而当前库存增速已接近15 和08 年的低点水平，持续去库空间有限，且去年11-12 月整体库存和产成品库存下行较快，后续库存增速有望边际回升。

    预计4 季度工业品需求有所改善，工业企业利润增速仍有改善空间。价格方面，近期供需缺口收窄油价企稳，需求相对稳定背景下钢价煤价持续回落空间有限，叠加翘尾因素变化，PPI 年内预计跌幅显著收窄至-0.4%左右。需求方面，预计今年以来的居民收入增长有望支撑消费；前期中长期融资支持下基建投资逐渐发力，加之制造业投资相对稳定，对冲地产投资温和回落，整体投资增速预计相对稳定。外部环境不确定性趋于缓解，出口增速年内有望明显回升。工业品总体需求趋稳，去库存预计有所缓解。利润率方面，落实落细降费和PPI 的边际回升或令利润率有所改善。综合分析，预计年内价量支撑下，工业企业利润累计增速小幅改善至-1%至-2%左右。