本报告导读：

    我们测算2020 年财政总量、新增量空间或分别达9 万亿、4 万亿元左右，主要包括预算赤字、专项债、央企利润上缴、盘活存量资金，和隐性债务置换节省利息成本等。

    摘要：

    自今年年中以来，我们一直强调年内基建回升过程中存在资金缺口，在减税降费过程中财政“紧日子”将持续制约基建回升速度，广义基建若想显著回升，仍需要结构性政策工具从资金来源与运用方向上配合。

    我们估算2020 年财政总量、新增量空间或分别达9 万亿、4 万亿元左右：

    财政赤字率调整、专项债扩容、央企利润上缴比例调整、隐性债务置换或将带来2020 年存量财政空间7.8-8.3 万亿左右，增量空间将达到2.4-2.9 万亿左右。

    另外，存量资金盘活，线性外推显示2020 年有1 万亿元空间，保守估计6000 亿元左右。

    2020 年财政将成为稳增长的上半场主力，一季度资金端不再是限制基建投资的关键因素。基于对财政空间的判断，基建回暖主线未来确定性较大。极端假设下，若一季度新增专项债额度1.2 万亿左右，最终发行比例与2019 年保持一致，流向基建比例只要达到40%（2019年一季度大约比例在30%）也将带来1800 亿的增量资金，若基建投资中其他资金来源保持不变，理论上将拉动单季基建回升6 个点左右，这反映出短期内基建投资启动的资金约束已经消除，更多将由政府投资意愿、合意项目数量以及后续配套资金决定。

    我们预计2020 年广义基建增速或在7%左右，广义基建投资总额是19.6 万亿元左右。考虑到隐性债务化解仍然压力较大且管控力度趋紧，以及“十三五”计划收官，地方投资审慎的基调，项目申报与审批以及地方主观投资意愿仍然存在较大不确定性，整体投资倾向以及资金支撑可能表现会有所弱化，这将影响基建回升的最终幅度。但综合资金来源、政策支持多方面因素，基建投资一季度显著回升，后续保持平稳的概率较高。