核心觀點：

    1.事件

    公司控股子公司天池能源公司擬在幾內亞共和國投資設立項目公司，并以幾內亞項目公司為主體投資建設幾內亞共和國特立梅雷-博法鐵路項目，項目總投資7.69 億美元。

    2.我們的分析與判斷

    公司擬向天池能源公司增資，項目總投資7.69 億美元。幾內亞鐵路項目將由天池能源公司在幾內亞設立項目公司為主體建設，項目投資估算總額為7.69 億美元。該項目資本金為投資總投資的30%（即2.31 億美元），其中天池能源公司投資持股比例不低于51%，該部分項目資本金由天池能源公司以自有資金向幾內亞項目公司增資解決，天池能源公司自有資金不足時由公司向天池能源公司增資，天池能源公司再向幾內亞項目公司增資解決，其他項目資本金由幾內亞項目公司引入戰略投資者等方式解決。

    項目資本金凈利潤率望達到27.97%。根據公司公告的可行性研究報告，幾內亞鐵路項目預測承擔鋁土礦運量為3000 萬噸/年，并承擔部分礦區生產及生活物資運量20 萬噸/年。按照鋁土礦運量運營期前4 年1500 萬噸/年，第5 年及以后3000 萬噸/年，礦區生產及生活物資運量20 萬噸/年，貨物運輸價格6.5 美元/噸（0.043 美元/噸公里），項目建設期24 個月，運營期25 年，貸款期限10 年（含建設期），貸款利率6%測算，該項目投資財務內部收益率（所得稅后）10.79%，項目資本金凈利潤率（ROE）27.97%。

    海外開拓打開業績天花板，鐵路項目有望帶動相關能源投資。公司憑借在輸變電領域的積累深厚，已經在安哥拉、幾內亞、老撾、蒙古等國家取得突破，在海外拓展方面持續發力。幾內亞鐵路起點位于幾內亞桑圖礦區，終點為韋爾加角港口，正線長度148.797km，主要用于鋁土礦等礦石的運輸，是服務于鐵路沿線礦區、周邊礦區及沿線群眾的多功能綜合鐵路。公司有望通過本次鐵路項目的實踐，帶動周邊的基礎設施建設，如鋁土礦、電廠、輸變電等，產生更大的經濟效益。

    3.投資建議

    我們預計公司2019-2021 年營業收入為402.96 億元、437.18 億元、478.61億元，EPS 為0.55 元、0.67 元、0.73 元，對應當前股價PE 為11.7 倍、9.8倍、8.9 倍。公司是國內輸變電領域的龍頭企業，新能源領域成效顯著，海外項目持續突破，業務結構逐漸優化，業績有望持續改善，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。

    4.風險提示

    1）幾內亞鐵路項目尚需獲得國家發改委、商務部、外匯管理局等中國政府部門審批；2）項目建設及運營尚需獲得幾內亞政府相關部門審批通過，可能存在項目審批未獲通過的風險；3）項目推進不及預期的風險。