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    　　11 月25 日公司发布公告，公司新设立项目公司投资25 亿元（含流动资金）于腾冲投资建设年产10GW 单晶硅棒项目。

    　　评论：

    　　项目总投资25 亿元，对应单晶硅棒产能10GW。公司新设立项目公司（丙公司）与保山市人民政府（甲方）、腾冲市人民政府（乙方）于11 月23 日签订项目投资协议，就公司在腾冲投资建设年产10GW 单晶硅棒项目达成合作意向。丙公司计划于腾冲市保山工贸园区绿色载能产业示范园腾冲“园中园”投资25 亿元（含流动资金）建设年产10GW 单晶硅棒项目，项目计划在2020年底前开始逐步投产。

    　 公司累计投资硅棒项目75GW，持续稳固单晶龙头地位。截至2019 年中，公司共拥有单晶硅棒产能33.9GW，其中：银川基地14GW、中宁基地4.3GW、保山基地7.5GW、丽江基地7.1GW、马来西亚古晋基地1GW。而随着保山二期以及丽江二期项目2019 年底的逐步达产以及老产能技改升级，预计2019年底公司单晶产能将逐步攀升至50GW 左右。而2020 年随着公司银川基地15GW 产能的投产，公司产能将有望进一步提升至65GW。考虑到公司此次募投的10GW 单晶硅棒项目，保守预计2021 年公司单晶硅棒产能将达到75GW以上。而考虑到近年来设备产出超过实际产能，2021 年公司有效产出将有望达到80GW 甚至更高。此次产能的募投，将进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。

    　　单位投资强度持续下降，成本控制优异。此次项目预计单GW 对应投资额约2.5 亿元，相较于2016 年丽江、保山一期4.2 亿元/GW；2019 年丽江二期3.22亿元/GW；2019 年保山二期2.92 亿元/GW；2019 年银川15GW项目3.06 元/GW有了较为明显的下降。基于10 年期折旧、0.5 亿元/GW 的投资强度下降测算，对应单片硅片折旧成本下降约0.027 元/片。预计随着公司新产能增加以及工艺的持续改良，公司生产成本仍有望保持快速下降，持续增厚公司盈利能力。

    　　政策呼之欲出，需求有望迎来改善。年内由于光伏竞价指标下发较晚，三季度国内并网量同比大幅下滑。而预计随着年底竞价项目补贴退坡的开启，竞价项目有望迎来第一批抢并网，国内装机量环比有望迎来改善。而2020 年竞价政策有望年底出台，叠加2019 年延期的竞价项目，2020 年国内并网有望迎来环比改善。

    　　下调公司盈利预测，维持公司“强推”评级。三季度国内光伏装机量不及预期导致公司国内组件销量略低于预期，叠加产业链价格的下滑，我们下调公司盈利预测至50.65 亿/60.58 亿/79.71 亿（原值52.10 亿/69.68 亿/84.03 亿），对应EPS 分别为1.34 元/1.61 元/2.11 元。考虑到光伏平价逐步打开行业中长期成长空间，以及行业现金流的持续向好，参考行业平均估值中枢水平，我们给予公司2020 年20 倍估值，调整目标价至32.2 元/股。

    　　风险提示：国内需求不及预期，出口量不及预期，价格下滑超预期。