内容提要：

    三季度货币政策执行报告显示出稳货币的中性政策导向，为了加大逆周期调节，适度对冲经济下行，短期稳货币将持续与宽财政搭配。同时，央行删除“总闸门”措辞，为未来放松提前做了铺垫，但前提是经济超预期下行以及通胀适度回落。

    中国经济当前面临外需回落、内需偏弱的双重压力，但完成小康任务需要未来2 年GDP 年均6.1%的增速问题不大，叠加全社会杠杆率持续上升至较高水平，大水漫灌会造成中长期更严重的问题已形成共识，此外，传导机制不畅的问题并未得到根本性缓解，短期通胀将上行破4 甚至破5，进一步宽松的时机仍没有完全成熟。

    不过，报告别除了“把好货币供给总闸门”的表述，同时提出“经济下行压力持续加大”，明确了短期经济下行压力，要加强/强化逆周期调节，这也为未来放松提前做了铺垫。

    贷款利率下行有限，未来仍要进一步引导利率下行。9 月一般贷款加权平均利率比6 月上升了0.02 个百分点，同比则下降0.23 个百分点，较2016 年12 月的低点（5.44%）仍高出52bp。如果MLF 利率和银行负债端成本没有明显下降，单纯指望银行压低风险溢价是不现实的，因此若是进一步降低企业融资成本，还需要通过引导MLF 等利率的下降来推动负债端下行，从这个角度看，未来仍有一定下调空间。

    风险提示：央行超预期调控，通胀超预期上行，贸易摩擦升温，经济下行压力增大，海外市场黑天鹅事件等