今年以来盒马开店数量的放缓与关店使得市场对盒马模式出现了一定争议，但多方数据均反映出目前盒马门店经营情况仍然优秀。盒马今年注重于业态创新与商品力打造，核心仍是为了更好地满足消费者需求。

    门店数量持续扩张，经营质量稳步提升。截止2019 年9 月盒马鲜生在全国已有门店170 家。从多方数据看，我们认为盒马生鲜门店经营情况仍然优秀：1）根据盒马官方数据，截止今年9 月盒马同店增长13%，12 个月以上门店EBITDA 已实现转正。2）根据燃数科技数据，2019 年9 月盒马线上销售额约20 亿元，相比4 月增长36%；3）根据Questmobile 数据，2019 年9 月盒马App 月活跃用户数为1294.84 万人，同比增长186.82%，7 天活跃留存率为33.94%，同比增加7.93 个百分点。

    业态持续迭代创新，门店矩阵不断丰富。盒马鲜生很好地满足了一线城市主城区消费者对商品品质和到家服务的需求，但难以覆盖郊区及下沉市场。2019年3 月盒马在盒马鲜生大店的基础上发展出盒马菜市、盒马mini、盒马小站、盒马F2 四种业态，此外第一家购物中心“盒马里”也将在本月底于深圳开业。

    盒马不同业态的表现形式不同，但均以盒马数据化、供应链等核心能力为依托，通过不同形式对外输出，以满足不同区域消费者的多元化需求。

    强化商品力打造，持续巩固到家业务优势。目前到家业务一小时达已成为行业标配，商品力与经营效率将成为下一步的竞争核心，盒马通过供应链的深耕与全渠道的协同，有望持续巩固竞争优势。此外，盒马高端化的选品与丰富的SKU 数提升了到家业务的客单价与毛利率，使其具备了更高的盈利可能。

    盒马新零售模式的核心在于更好满足消费者需求。我们认为盒马的新零售模式是以消费者需求为核心进行的商业模式重塑，这一过程核心需要的能力包括资本实力、技术与数据能力、创新迭代能力、商品供应链能力等等，这些能力一部分是盒马生而具备的资源禀赋，另一部分则正是盒马目前的业务重心所在，新业态的孵化、新零供关系的建立、自有品牌的开发均是相关体现。

    风险提示：新业态扩张不达预期；门店盈利能力不达预期。