公司近况

    我们组织了圆通速递实地调研并与公司总裁潘总等管理层交流。

    评论

    公司管理层认为，受益于电商规模的稳定增长，快递市场需求持续旺盛。我们预计行业未来两年业务量仍将维持高增速（复合增速20%左右），公司有望实现高于行业10-15 个百分点的增速。快递公司具有优秀的商业模式：管理层认为，快递公司现金流良好（面单费采用预收款，运费结算存在账期），而资本开支是阶段性的；转运中心直营化保证了运营效率，而末端加盟则充分释放了市场活力，因此非常适合电商物流需求。管理层认为，快递行业壁垒逐渐提高，二线公司加速淘汰，单票价格下降对盈利能力的影响较为有限，因为存在规模效应，单票运输、分拣、末端成本随着成本管控和效率提高而下降，因此影响在可控范围内。

    公司竞争策略：服务质量、成本管控、末端建设、客户赋能。圆通早在2009 年就与IBM 合作，开发了用于快件全生命周期的可视可控化管理的“金刚”系统，底层数据非常丰富，但在过去几年利用程度不够。潘总在今年4 月担任总裁以来，结合自身在IT 信息领域的经验和专长，对信息化管理予以高度重视并加大投入，尤其加强科技和业务之间的联动与协同，优化了“管理驾驶舱”（总部管理）、“运盟系统”（运力管理）等信息系统，覆盖揽收、中转、派送、客服等全业务流程。在此基础上，公司依靠科技手段来管控服务质量（总部将服务质量提升至战略高度，设立7 个专项小组、针对性提升重点环节效率，优化服务质量考核指标体系，实时数据监控提前预警，办公全面移动化以提升管理效率）、降低成本（结合数据分析提升车辆装载率、减少单边车辆，加大自动化投入，用工管理精细化：自有与外包相结合灵活用工，优化计件、计重等绩效考核方式）。除此之外，公司还强调在终端的能力建设：派送末端：继续增加快递入库入柜的比例、增加驿栈、共享配送中心等多样化末端形式，我们认为将有助于满足客户多种需求、同时降低末端成本；客户前端：公司将进一步推进与客户系统对接，可以用“客户管家”系统对快件进行全程跟踪，我们认为这一措施将提升商家的管理效率，增强客户粘性。

    估值建议

    目前股价对应于2020 年14.2 倍市盈率，为通达系同行最低。我们认为公司面临基本面拐点，维持跑赢行业评级和目标价15.67元人民币，对应于2020 年18 倍市盈率和27%上涨空间。

    风险

    业务量增速低于预期，单价大幅下降，成本管控效果低于预期。