公司近況

    我們組織了圓通速遞實地調研并與公司總裁潘總等管理層交流。

    評論

    公司管理層認為，受益于電商規模的穩定增長，快遞市場需求持續旺盛。我們預計行業未來兩年業務量仍將維持高增速（復合增速20%左右），公司有望實現高于行業10-15 個百分點的增速。快遞公司具有優秀的商業模式：管理層認為，快遞公司現金流良好（面單費采用預收款，運費結算存在賬期），而資本開支是階段性的；轉運中心直營化保證了運營效率，而末端加盟則充分釋放了市場活力，因此非常適合電商物流需求。管理層認為，快遞行業壁壘逐漸提高，二線公司加速淘汰，單票價格下降對盈利能力的影響較為有限，因為存在規模效應，單票運輸、分揀、末端成本隨著成本管控和效率提高而下降，因此影響在可控范圍內。

    公司競爭策略：服務質量、成本管控、末端建設、客戶賦能。圓通早在2009 年就與IBM 合作，開發了用于快件全生命周期的可視可控化管理的“金剛”系統，底層數據非常豐富，但在過去幾年利用程度不夠。潘總在今年4 月擔任總裁以來，結合自身在IT 信息領域的經驗和專長，對信息化管理予以高度重視并加大投入，尤其加強科技和業務之間的聯動與協同，優化了“管理駕駛艙”（總部管理）、“運盟系統”（運力管理）等信息系統，覆蓋攬收、中轉、派送、客服等全業務流程。在此基礎上，公司依靠科技手段來管控服務質量（總部將服務質量提升至戰略高度，設立7 個專項小組、針對性提升重點環節效率，優化服務質量考核指標體系，實時數據監控提前預警，辦公全面移動化以提升管理效率）、降低成本（結合數據分析提升車輛裝載率、減少單邊車輛，加大自動化投入，用工管理精細化：自有與外包相結合靈活用工，優化計件、計重等績效考核方式）。除此之外，公司還強調在終端的能力建設：派送末端：繼續增加快遞入庫入柜的比例、增加驛棧、共享配送中心等多樣化末端形式，我們認為將有助于滿足客戶多種需求、同時降低末端成本；客戶前端：公司將進一步推進與客戶系統對接，可以用“客戶管家”系統對快件進行全程跟蹤，我們認為這一措施將提升商家的管理效率，增強客戶粘性。

    估值建議

    目前股價對應于2020 年14.2 倍市盈率，為通達系同行最低。我們認為公司面臨基本面拐點，維持跑贏行業評級和目標價15.67元人民幣，對應于2020 年18 倍市盈率和27%上漲空間。

    風險

    業務量增速低于預期，單價大幅下降，成本管控效果低于預期。