投資建議

    近期周期股關注度大幅提升，我們認為配置化工板塊的性價比較高，主要是基于目前化工品價格、板塊估值及機構持倉等都處于歷史較低水平。我們預計未來市場風格轉向周期、板塊結構性向好與MSCI 中盤股納入將驅動板塊反彈。投資角度，我們看好盈利趨勢向好的MDI、大煉化與維生素；以及產品價格位于左側、行業普遍虧損有供需預期差的制冷劑、粘膠短纖等品種。

    理由

    化工品整體價格指數回落至2016H2 區間，相對近五年價格最低點漲幅20%。目前生意社化工價格指數744，相對1H18/2H18/1H19 均值分別下降21%、16%和3%。其中，MDI、乙二醇、甲醇、醋酸、燒堿及DMC 等品種跌幅較大相對18 年均價下跌超過30%。受化工品價格大幅下滑影響，1~3Q19 化工上市公司毛利率/凈利率同比分別下滑4.3/1.98ppt 至18.34%與6.96%。

    今年化工板塊大幅跑輸市場，主要受行業凈利潤同比大幅下滑影響。年初至今基礎化工行業指數上漲13%，大幅跑輸同期滬深300 指數15.6ppt，我們認為主要是由于供需轉弱與同比高基數使得行業凈利潤大幅下滑所致。根據國家統計局數據，2019 年1~9 月化學原料及制品、化學纖維行業實現利潤總額3,153/202 億元，同比下降13%/29%；1~3Q19 化工上市公司歸母凈利潤同比下降15.4%。

    化工板塊機構持倉歷史新低，估值處于歷史底部區間。3Q2019 基金重倉持股中基礎化工行業占比2.13%（環比+0.34pct），遠低于歷史平均水平3.5%。1）整體來看，化工板塊被大幅低配，市場弱周期預期已充分體現，我們認為市場對周期板塊的情緒逐步修復，未來配置提升空間較大；2）從細分行業看，各子行業龍頭獲機構加倉相對較多，3Q19 公募基金加倉聚氨酯（萬華化學），煤化工（華魯恒升）、輪胎（玲瓏輪胎、三角輪胎）、新材料（國瓷材料、萬潤股份、晶瑞股份）、鋰電材料（當升科技、星源材質、新宙邦、天賜材料等）相對較多。從估值角度看，目前板塊估值處于歷史底部區間，截至11 月25 日，基礎化工板塊動態市盈率市凈率分別為24.6x/1.94x，處于2005 年以來歷史估值水平14%/12%分位數。

    盈利預測與估值

    向前看，我們預計近期市場對周期品的預期修復與MSCI 擴容納入中盤股對化工板塊龍頭將有較好提振。我們建議從盈利趨勢向好與景氣底部即將反轉的角度配置倉位，看好趨勢向上的萬華化學、桐昆股份、恒逸石化，以及產品價格底部的巨化股份、三友化工，建議關注新和成（未覆蓋）與中泰化學（未覆蓋）。

    風險

    宏觀經濟疲軟，化工品產量大幅增長，原油價格大幅下滑。