2020 年A 股策略展望：抱朴谋新，把握结构性机会。我们认为，2020 年A股依然会呈现较为明显的结构性行情，龙头股的趋势不会结束，而成长股的趋势则渐渐兴起，全年结构性机会可期。建议投资者在2020 年“抱朴谋新”：

    一、“抱朴”在于风格上依然坚持“抱定”龙头股思路：2020 年龙头股的业绩虽会降速，但不失速，有望保持稳定增长；ROE 同样可以保持在较高水平。

    由于龙头股19 年估值修复基本到位，我们认为需要放低龙头股2020 年收益率预期，甚至不排除过高估值回调可能性，需以稳定的EPS 增长率回报为主。

    二、“谋新”在于寻找稳增长政策和经济结构转型中各行业的“新机遇”：

    2020 年宏观经济压力虽较大，但政策有望在延续稳增长基调的基础上，加大结构性调整力度，新的经济增长点会不断涌现。在此背景下：1）科技行业有望迎来业绩基本面和政策的共振，全年都需重点关注。2）中长期维度，消费依然是经济增长最重要引擎，各细分领域的龙头正在崛起和壮大；3）2020 年稳增长政策有望在上半年发力，建筑建材和银行等行业有望阶段性受益。4）新能源车产业链、半导体装备等制造业“旧主题”同样可能焕发“新活力”。

    展望2020 年，宏观上经济继续处于探底过程，政策有望“两手抓”：一手出台“托而不举”的维稳政策，一手加大结构性调整、寻找新的增长点，因此经济或将呈现总量探底，而结构持续优化的特点。我们认为，2020 年的政策基调将会孕育股市的结构性机会。

    2020 年，A 股整体业绩或将会呈现“低增速、低波动”的特征。受限于明年整体宏观经济压力，A 股整体收入增速可能季度性仍会下探，但由于稳增长政策依然会发力，因此全年增速有望走稳；其次，受益于龙头效应持续强化，以沪深300 和上证50 为代表的权重龙头股明年业绩依然有望维持稳定；第三，减税降费改善企业在手现金，对企业经营带来的正面影响有望持续。此前我们给出2019 年全A 归母净利润增速为10%左右，2020 年增速或会下降，但幅度不大，预计2020 年利润增速中性假设下在5-8%左右。

    估值方面，全 A 市盈率17 倍左右，处于历史中枢附近，较为合理；但由于龙头市净率19 年已修复至60 分位点，因此全A 估值上行空间和下行压力都不大；政策上则是延续金融开放、资本市场制度改革改进以及大力发展直接融资市场的思路；海内外各类长期资金对于A 股“投注”将会不断提升，预计2020 年A 股增量资金7000 亿；另一方面，随着注册制改革加快和再融资的放开，明年A 股的供给或将提升，资金需求6600 亿；因此2020 年A 股资金面供需或将处于紧平衡状态。

    2020 年配置思路：风格上依然坚守龙头股全年的的配置价值，行业层面我们建议配置：（1）5G 建设应用加速下的电子（泛射频模块、终端零部件、VR/AR、IoT 等新兴产业以及TWS 耳机产业链）、通信（云计算下的网络设备、IDC和云视频，5G 投资下的基站、传输设备和天线射频及光模块）、传媒（云游戏和高清视频）以及（2）计算机（云计算、产业信息化建设以及信息安全）板块；（3）消费（包括医药）长期看好细分领域龙头；（4）低估值板块（银行和建筑建材）将会有阶段性估值修复机会；此外主题上建议关注新能源车产业链及半导体装备板块。

    风险提示：一、宏观经济存在超预期下行风险；二、中美贸易摩擦再生变数；三、再融资和IPO 加速，可能会带来流动性透支风险。四、美股调整或会引发A 股权重股调整。