新三板深化改革開啟，頂層設計降臨，兩大痛點迎解：我們在2019年策略中提及，新三板市場面臨兩大痛點，即新三板市場定位和需求與供給“失衡”，必須著力解決這兩大問題。2019年來深化改革開啟，針對兩大痛點，已迎來解決方案，一是從“定位不明”到肩負證券供給側改革重任，二是市場供需失衡問題正在配套“組合”政策。

    五個維度演繹精選層變化：2020年“重頭戲”無疑將是精選層，站在當前時點，從公司、投資人、交易、融資、轉板五維度來演繹。維度一：精選層篩選標準有何不同？精選層公司的篩選財務標準比照科創板，借鑒港股。財務要求基本為科創板上市標準要求的50%左右，更為重要的精選層需要進行一次公開發行，將大幅度提高公眾公司屬性。

    維度二：精選層投資人會有哪些？政策已明確投資者適當性將會放松，假設投資者準入門檻降至100萬，測算或新增100-300萬戶；機構類型上將引入公募、QFII等多元“長錢”，或解決期限錯配問題。維度三：精選層交易制度有什么變化？精選層將實行連續競價，和創新層、基礎層的差異化交易制度，促進價格發現，此次改革中引入了部分科創板的交易制度借鑒，進行價格保護，比如臨時停牌機制、價格穩定機制、價格保護措施等。

    維度四：精選層融資發行制度帶來何種深遠影響？主辦券商保薦制度下未來精選層公司的篩選或不再僅拘泥于財務指標和交易屬性的篩選，更為關注在新的發行定價模式下公司本身財務含盒量和影響發行成功與否的因素。

    維度五：未來精選層轉板上市與IPO有何不同？“前期，證監會已組織專門力量，對轉板機制做了深入研究論證，形成了初步方案。”我們認為，針對精選層公司已被一定數量公眾持有的股票，新方案或大幅減少上市排隊時間。

    中長期策略——抽離條框，價值為王：年初我們提出 “估值錯配”在洼地處尋找被絕對低估的公司，以及“金字塔”選取細分領域龍頭個股，兩個投資策略均證明奏效，但是短期投資者會面臨部分公司“上漲過快”導致的機會稍縱即逝。對于2020 年的投資策略，我們認為改革后應抽離開以往限制新三板投資的條條框框，聚焦價值投資的本質，結合精選層的財務指標、個股的行業屬性和地位、公司自身成長性的維度，而弱化過往交易屬性、所在分層、回歸公司質地本身

    風險提示：宏觀經濟下行、流動性風險、政策不達預期。