核心结论：①股市资金进出与牛熊周期高度相关，牛、熊市资金大幅流入、流出，震荡市资金进出平衡。上证综指2440 点以来市场进入第六轮牛市。

    ②参考历史，牛市第一阶段资金入场温和、第二阶段入场加速，19 年资金净流入5000 亿左右，符合历史同阶段特征。③展望2020 年，牛市第二波上涨逐步展开，机构和个人权益配置比例将上升，预计股市增量资金超万亿。

    股市资金进出与牛熊周期高度相关。股市资金流量一般从资金流入与资金流出两方面分别测算。流入股市的资金主要有4 个来源：散户资金（银证转账）、杠杆资金（融资余额）、国内机构资金（基金、保险、社保等）、海外资金（QFII、沪港通等）。流出股市的资金主要有3 个去向：IPO 融资、产业资本净减持、各种税费。定增资金由于退出的主要渠道就是产业资本减持，因此不做单独统计。将测算出的股市资金净流量与股市涨跌行情对照，我们发现牛市资金往往大量 资金面与股市牛熊周期相生相长，而从周期角度看，我们认为 19/01/04 上证综指2440 点是第六轮牛市的起点，资金面会迎来新的趋势。

    场外资金助推牛市第2 波上涨。虽然上证综指2440 点以来市场已进入第六轮牛市，资金面可能有新的趋势。但是牛市中资金与行情的关系并非是简单线性的，一场牛市可以再进一步细分为三个阶段，不同阶段的资金情况并不相同。牛市第一阶段市场的上涨主要由存量资金高换手推动，增量资金仍在观望。场外资金往往要等到牛市第二阶段中后期才开始入场，并在第三阶段大幅流入，推动牛市走向泡沫化。上证综指2440-3288-2733 点是本轮牛市第一阶段，场外资金仍在观望，月均净流入仅600 亿元。2733 点很可能是牛市第二波上涨的起点，2020 年大量资金流入将助推市场第二阶段加速上行。

    2020 年预计股市资金净流入超1 万亿。资金流入方面：散户资金预计流入6000 亿元，杠杆资金预计流入4000 亿元，公募基金预计流入1100 亿元，私募证券基金预计流入600 亿元，基金专户预计流出4360 亿元，银行理财预计流入1570 亿元，券商资管预计流入900 亿元，信托预计流入2150 亿元，保险类资金预计流入6000 亿元，外资预计流入3000 亿元。资金流出方面： IPO 预计流出3000 亿元，产业资本减持预计流出3000 亿元，各项税费合计预计流出4000 亿元。整体来看，2020 年资金合计流入20960 亿元，流出10000 亿元，净流入10960 亿元，与14 年情况较为接近。

    风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：美欧经济危机。