摘要：

    　　今日建筑大涨建立 在涨幅低估值低仓位低的基础上。1)11月25日建筑涨幅2.51%居全行业第四，中国交建6.44%/中国铁建3.85%/中国建筑3.55%等涨幅居前；2)我们认为建筑大涨是年初以来涨幅低估值低仓位低的基础上政策利好累积叠加行业基本面不断改善的结果；3)2019 年至今建筑涨幅仅-5.68%全行业倒数第一；2019/20 年建筑预测PE 仅7.5/6.6 倍全行业倒数第三(高于银行/地产)且时间序列上为近5 年最低；Q3 基金持仓建筑比仅1.22%(同比+0.54pct/环比-0.91pct)明显低配。

    　　货币信贷座谈会/银保监会座谈会等政策利好释放加速，利好基建提速。

    　　1)11 月19 日货币信贷座谈会强调“继续强化逆周期调节”，延续三季度货币政策执行报告中“加强逆周期调节”的表述，与二季度的“适时适度进行逆周期调节”相比有明显加强；2)11 月22 日银保监会座谈会提“加大信贷投放力度”；3)同时考虑1-10 月公共财政收入增速3.8%(前值3.3%)延续回升趋势/LPR 利率下调/基建资本金比例下调(港口沿海航运25%降至20%/公路铁路等部分项目可降不超过5%)等，政策支持力度增强望助基建资金好转，利好基建提速助推趋势行情。

    　　未来政策催化是12 月中央经济工作会议及明年两会，叠加行业基本面催化助推基建趋势行情。1)未来两个重要政策催化是12 月中央经济工作会议、明年两会将确定专项债额度及比例；2)PPP 条例等可能的更多细节政策或加码；3)基本面催化：①上年Q4 基建央企业绩增速低基数，如中国铁建-4.3%/中国中铁-17.5%/中国交建-23%等；②2019 年前三季度基建央企业绩加速，如中国铁建订单保障倍数近4 倍/前三季度订单增速25%业绩增速16%但PE 仅6.4 倍；③我们判断年内延续高增长，政策强化/Q1 信贷投放高峰/明年十三五最后一年赶工期等助明年保持高增长。

    　　基建趋势行情来临，推荐中国铁建等基建央企。1)经济下行有压力，政策支持力度增强叠加基建资金来源好转助推基建增速回升；2)历史上基建增速回升建筑有行情；2)建筑涨幅倒数第一/估值历史新低/仓位亦低；3)中长期基建空间仍高，铁路轨交最具前景的基建细分且超2 万亿招投标陆续推进；4)国内基建建设空间仍较高，基建央企优势扩大集中度将提升，推荐中国铁建(首推)/中国中铁，及中国建筑/中国化学/葛洲坝等；其他细分推荐苏交科/中设集团/龙元建设/金螳螂等。

    　　风险提示：经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等