2019 年11 月25 日，央行發布《金融穩定報告2019》（下文簡稱《報告》，我們點評如下：

    內容目錄：《報告》共156 頁，分三部分，涉及“金融風險攻堅戰部署”、“資管新規實施”、“居民債務負擔”、“債轉股”、“金融機構評級”、“存款保險制度”、“TLAC 及銀行資本充足率”等17 個專題分析。

    整體基調：報告對近年宏觀金融環境和政策進行了回顧總結和展望。得益于監管部門既保持應有定力，同時靈活調整政策應對，宏觀金融風險高位緩釋。《報告》指出，2020 年是防范化解重大金融風險攻堅戰收官之年，力爭從基本完成風險治標逐步向治本過渡，辦好自己的事。

    關于去杠桿：《報告》表示2018 年底我國宏觀杠桿率249.4%，較2017年底略有回落。從我們的跟蹤來看，預計2019 年宏觀杠桿率又有所抬升，但快速增長得以遏制，主要是結構性問題。報告表示后續繼續推進結構性去杠桿，重點推動國有企業去杠桿，防止居民杠桿率過快上升，遏制地方政府隱性債務增量，有序化解存量。

    關于居民債務：《報告》表示截至2018 年底，我國居民部門杠桿率60.4%，與國際平均水平基本一致，處于新興國家較高水平。居民債務負擔區域和收入群體分化較大，低收入群體債務負擔較高。

    關于資管新規：《報告》表示繼續穩妥實施資管新規，堅守風險底線，保持戰略定力。從近期監管精神來看，資管新規繼續按照原有方向推進執行，短期可能壓制信用擴張，但對資本市場形成長期利好。《報告》表示，截至2019 年3 月末，全部資管產品非標投資規模約18.5 萬億，占資管產品凈資產23.3%，較2018 年末下降0.2 個百分點。

    關于金融機構評級：報告公布了2018 年金融機構風險壓力測試和評級結果，處于相對高風險（8-10 級）的中小金融機構586 家。

    總結展望：2020 年作為防范化解金融風險收官之年，預計監管會繼續保持定力同時不乏靈活性。在結構性去杠桿目標和大行TLAC 要求約束下，預計后續信用擴張速度略有下行。短期來看，后續流動性環境可能存在一定波動，銀行具有防御配置價值。長期來看，隨著宏觀風險逐步化解，不良貸款非線性上升的擔憂逐漸消解，銀行估值相對折價有望修復。在金融改革推進引導下，后續市場新增資金（銀行理財、外資）初期會較偏好高股息板塊，銀行板塊作為權重，配置價值逐步提升。

    風險提示：1.非標壓縮超預期，導致部分行業風險暴露；2.經濟增速下行超預期，導致銀行資產質量大幅惡化。3.年底部分流動性考核指標達標要求可能帶來的流動性波動風險。4、中小銀行風險非線性暴露。