公司近況

    空調行業價格競爭加劇，引發市場擔憂。

    評論

    家用空調市場競爭加劇：1）2019 年2 月美的率先降價，3Q19 格力、海爾跟進降價。“雙十一”期間，格力降價幅度超市場預期。 2）海信被迫對格力大幅降價做應對。公司對經銷商在“雙十一”期間因行業價格戰受到影響的產品給予300 元/臺補貼。

    二三線品牌在行業價格戰中處于弱勢：1）雖然空調是雙寡頭壟斷市場，但需求持續下滑時也會出現價格戰，例如2015 年3 月行業大幅降價，進入競爭激烈的去庫存階段。2）2015 年空調價格戰，二三線品牌無力抗爭。2015 年，海信家用空調業務虧損1.22 億元。

    3）2019 年1~10 月受到一線龍頭降價促銷的影響，公司線下零售額份額同比降低1.8ppt。由于公司采取保利潤的策略，1H19 公司家用空調業務收入下滑8%，盈利3.14 億元。考慮下半年是空調需求淡季，2H18 海信家用空調業務虧損0.55 億元，我們預計2H19家用空調業務虧損同比會擴大。

    估值受情緒影響：1）家用空調競爭加劇導致公司估值下跌。家用空調競爭緩和后有助于公司估值恢復正常。2）公司主要價值在中央空調業務（2018 年貢獻公司65%凈利潤）。公司從9 月30 日起并表海信日立。中央空調市場受益于精裝修房滲透率提升、4Q19地產竣工交付提速。

    估值建議

    暫不考慮并表海信日立對財務報表的影響，維持2019/20e EPS 預測人民幣1.16 元/1.39 元。維持A 股和H 股的跑贏行業評級。考慮空調行業價格競爭加劇，下調A 股目標價14%至13.93 元，對應12x/10x 2019/20e P/E，較當前股價有35%的上行空間；下調H股目標價14%至9.86 港元，對應8x/7x 2019/20e P/E，較當前股價有35%的上行空間。當前A 股股價對應9x/7x 2019/2020e P/E。當前H 股股價對應6x/5x 2019/2020e P/E。

    風險

    中央空調受地產銷售周期影響的風險；家電市場競爭加劇風險。