猪价短期调整，消费旺季即将启动有望重回涨势。本周22 省市生猪均价32.64 元/公斤，周变动-3.08 元/公斤，其中广东、广西、浙江、上海等地价格在35 元/公斤以上。随着天气转凉、年底消费需求的提振，加之猪肉供应缺口的进一步体现（19/20 年较18 年存在近1300/1700 万吨猪肉的供给缺口），后续猪价有望止跌重回上涨趋势，本周猪价已有温和回升迹象。本周五农村农业部召开例行新闻发布会，农业农村部畜牧兽医局局长杨振海介绍当前生猪生产情况：1）10 月能繁母猪环增0.6%，自去年4 月以环比首次增长，生猪存栏环降0.6%，显著收窄；2）10 月全国年出栏5000 头以上的规模猪场（1.3 万家）生猪存栏环增0.5%，能繁母猪存栏环增4.7%，已连续两月环比增长；3）生猪生产恢复面不断扩大，东北、西北和黄淮河地区恢复较快，西南、华南地区下滑趋缓。

    由于近两个月的能繁存栏环比转正对应20 年下半年的生猪供应，因此从供给角度来看，猪价在20 年上半年依旧将保持高位运行，同时由于养殖密度和疫情间的不确定性，预计猪价在20 年下半年回落阶段是较慢的而非快速下滑。短期来看，猪肉消费旺季带动下供应缺口进一步拉大将带动猪价上涨，板块业绩弹性有望持续释放，上市公司的出栏量逐月环比提高，防疫能力带来成本优势，单月盈利能力逐步扩大；长期来看，此轮周期下产能深度去化，龙头企业将凭借资金、土地、成本、人才等优势快速扩张，市占率大幅提高，有望穿越周期，成长动力充沛。

    万洲体系猪肉贸易释放利润，继续坚定推荐！由于中美猪价价差已达4倍+，即使在72%关税税率下依旧有较大的套利空间。中国猪价高位运行将至少保持3 个季度，这一期间万洲体系的猪肉贸易量有望达到历史高位，带动利润弹性释放。同时，超长猪周期下美国猪价有望联动抬升，保守假定20 年1.3 美元/公斤，美国1800 万头的生猪养殖贡献约2.84亿美元利润。继续假定72%关税税率、保守假定美国生猪价格1.3 美元/公斤，预计FY19-21 归母净利12.5/15.4/16.1 亿美元同增32.3%/23.1%/4.7%，对应PE 12.4/10.1/9.6X，若惩罚性关税减免后业绩弹性更大，持续推荐低估值+弹性龙头品种！

    猪肉供给缺口有望启动水产行情，继续推荐海大集团。高猪价带动着消费转移，禽产业链的高度景气已得到充分验证，而我们认为下一个由猪肉供给缺口带动的消费景气将会出现在水产。目前国内鱼价由上半年的略亏转为微利，预计明年水产价格将会迎来景气周期，持续推荐主业稳健增长的海大集团，预计明年水产料销量增速20%，同时禽料延续19年景气度、猪料受益边际改善、生猪养殖贡献利润弹性。

    禽价短期回调，猪肉供给缺口下有望保持景气。近期禽价回落主要由于：

    1）今年下半年以来猪鸡共振，禽肉价格持续上涨，10 月涨幅加速，鸡肉主产品琵琶腿、鸡胸等价格上涨超10000 元/吨，由于短期内价格上涨过猛导致食品加工厂和餐饮企业需求被明显抑制，鸡肉实际销售放缓；2）11 月以来政策鼓励猪肉供给、进口美国禽肉等信息持续发酵，市场情绪转向。根据农业农村部监测数据，1-10 月全国累计肉鸡出栏同比增长15.5%，产能达到历史高点，预计全年禽肉增产潜力在300 万吨以上，千万吨猪肉供给缺口下禽产业链有望持续景气。

    猪用疫苗拐点临近，持续推荐动保龙头生物股份。随着近两个月存栏数据环比降幅收窄，边际改善下业绩拐点将现，近期订单情况基本不再恶化。我们认为动保龙头生物股份将受益边际向上趋势，若非洲猪瘟疫苗推出带来市场扩容，公司在工艺水平及生产规模方面均具备竞争优势，有望进一步贡献利润弹性，同时产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区，长期向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒，持续推荐！

    风险提示：生猪价格涨幅低于预期；疫情影响；农产品价格持续低迷