行業近況

    上周（11.18 - 11.22）火電板塊逆市上漲（滬深300 -0.7%/ HSCEI +0.8%），其中A股表現更為亮眼：華能國際A/H +7.9%/+4.7%，華電國際A/H +3.7%/持平，浙能電力A +2.4%，大唐發電A/H +2.1%/-2.0%，國投電力A +1.7%，國電電力A +1.4%，華潤電力H +0.1%，中國電力H 持平。光伏整體向上+1.2%（林洋）~+15.7%（晶科：3 季度盈利超預期），協鑫系受交易結構變化影響收跌。風電小幅收跌-0.7%（龍源、華電福新）~-1.8%（中廣核新能源）。

    評論

    上周現貨煤價小幅下探，沿海日耗上行：

    上周現貨煤價小幅下探后企穩于549 元/噸，周均值環比、同比分別-0.2%/-13.0%。坑口價方面，鄂爾多斯周環比、同比分別-1.0~0% /-13~-8%；榆林周環比、同比分別-1.9~+0.3%/-11~-3%；大同周環比持平，同比-13~-12%。期貨（ZC001）價格波動，周一最低551 元/噸，周四最高556 元/噸，周均值環比持平。

    沿海日耗上行，港口庫存量震蕩：沿海電廠日耗上周繼續上行，周一59 萬噸/日，至周五66 萬噸/日，周均值環比/同比分別+3.0%/+14.5%。受此影響電廠庫存天數下行，周一最高29 天，至周五25 天，周均值環比/同比分別-2.1%/-16.3%。

    港口庫存量震蕩，周五最低1,570 萬噸，周二最高1,595 萬噸，周均值環比/同比分別+0.8%/+3.7%。

    光伏玻璃漲價釋放需求復蘇信號，組件企業明年需求預期正面：

    玻璃漲價釋放需求復蘇信號：卓創資訊渠道反饋，上周光伏玻璃產品價格穩定，各主流廠已基本確認下周簽訂的12 月訂單中3.2 毫米玻璃價格將上漲到29 元/平米，回到去年531 政策影響前水平。上周PVinfolink 的單晶產品報價也已趨穩，或印證下游需求企穩復蘇信號。Solarzoom 的單晶用料與硅業協會均有小幅下滑，主要受到單晶產出比例提升供需不平衡的影響月內小單的價格，長單價格未受到影響。

    組件企業明年需求預期正面：近期調研反饋顯示，光伏組件企業普遍對明年需求較為樂觀：晶科指引145-155GW，且四季度簽單已完成約30%較為飽滿；阿特斯預計在135GW 左右，較年中指引（121GW）大幅調升。海外需求方面，受益于平價進程及傳統能源退役，我們認為歐美市場將穩中有升，而新興市場如中東則有望貢獻增量，日本市場能夠整體保持穩定。

    估值與建議

    光伏行業存在結構性機會，我們看好上游受益量價齊升跑贏下游，推薦福萊特玻璃-A/H，福斯特-A 和大全新能源-US；火電行業重申我們在2020 年展望中對明年基本面和估值有望反轉的判斷，繼續推薦華能國際-A/H，華電國際-A/H，浙能電力-A；水電龍頭派息穩定、現金流充裕，防御價值有望凸顯，推薦長江電力-A，中國電力-H。

    風險

    電力需求不及預期；電價下調超出預期；海外光伏需求不及預期；煤價高于預期。