行业近况

    上周（11.18 - 11.22）火电板块逆市上涨（沪深300 -0.7%/ HSCEI +0.8%），其中A股表现更为亮眼：华能国际A/H +7.9%/+4.7%，华电国际A/H +3.7%/持平，浙能电力A +2.4%，大唐发电A/H +2.1%/-2.0%，国投电力A +1.7%，国电电力A +1.4%，华润电力H +0.1%，中国电力H 持平。光伏整体向上+1.2%（林洋）~+15.7%（晶科：3 季度盈利超预期），协鑫系受交易结构变化影响收跌。风电小幅收跌-0.7%（龙源、华电福新）~-1.8%（中广核新能源）。

    评论

    上周现货煤价小幅下探，沿海日耗上行：

    上周现货煤价小幅下探后企稳于549 元/吨，周均值环比、同比分别-0.2%/-13.0%。坑口价方面，鄂尔多斯周环比、同比分别-1.0~0% /-13~-8%；榆林周环比、同比分别-1.9~+0.3%/-11~-3%；大同周环比持平，同比-13~-12%。期货（ZC001）价格波动，周一最低551 元/吨，周四最高556 元/吨，周均值环比持平。

    沿海日耗上行，港口库存量震荡：沿海电厂日耗上周继续上行，周一59 万吨/日，至周五66 万吨/日，周均值环比/同比分别+3.0%/+14.5%。受此影响电厂库存天数下行，周一最高29 天，至周五25 天，周均值环比/同比分别-2.1%/-16.3%。

    港口库存量震荡，周五最低1,570 万吨，周二最高1,595 万吨，周均值环比/同比分别+0.8%/+3.7%。

    光伏玻璃涨价释放需求复苏信号，组件企业明年需求预期正面：

    玻璃涨价释放需求复苏信号：卓创资讯渠道反馈，上周光伏玻璃产品价格稳定，各主流厂已基本确认下周签订的12 月订单中3.2 毫米玻璃价格将上涨到29 元/平米，回到去年531 政策影响前水平。上周PVinfolink 的单晶产品报价也已趋稳，或印证下游需求企稳复苏信号。Solarzoom 的单晶用料与硅业协会均有小幅下滑，主要受到单晶产出比例提升供需不平衡的影响月内小单的价格，长单价格未受到影响。

    组件企业明年需求预期正面：近期调研反馈显示，光伏组件企业普遍对明年需求较为乐观：晶科指引145-155GW，且四季度签单已完成约30%较为饱满；阿特斯预计在135GW 左右，较年中指引（121GW）大幅调升。海外需求方面，受益于平价进程及传统能源退役，我们认为欧美市场将稳中有升，而新兴市场如中东则有望贡献增量，日本市场能够整体保持稳定。

    估值与建议

    光伏行业存在结构性机会，我们看好上游受益量价齐升跑赢下游，推荐福莱特玻璃-A/H，福斯特-A 和大全新能源-US；火电行业重申我们在2020 年展望中对明年基本面和估值有望反转的判断，继续推荐华能国际-A/H，华电国际-A/H，浙能电力-A；水电龙头派息稳定、现金流充裕，防御价值有望凸显，推荐长江电力-A，中国电力-H。

    风险

    电力需求不及预期；电价下调超出预期；海外光伏需求不及预期；煤价高于预期。