市场回顾：本周沪铜主力合约价格下跌60 元至46,870 元/吨，跌幅0.13%，伦铜三月合约15 点价格下跌29 美元至5,822 美元/吨，跌幅0.5%。本周铜价整体维持区间震荡，市场更多关注点主要在亚洲铜业周，加之本周国内公布数据清淡，因此铜价波动幅度较小。

    全球库存：本周LME 铜库存21.89 万吨，较上周降0.59 万吨（-2.6%）。SHFE库存13.50 万吨，较上周降0.05 万吨（-0.35%）。COMEX 库存3.64 万吨，较上周增0.02 万吨（+0.64%）。保税区库存22.9 万吨，较上周增0.6 万吨（+2.69%）。本周全球显性库存与上周基本持平，本周LME 亚洲和欧洲库存都小幅下降，周尾亚洲和北美洲仓库注销仓单率出现大幅抬升，而COMEX 和LME 北美洲库存本周库存继续累积。本周上海保税区库存出现累积，两家咨询机构数据出现趋势性一致。

    行业逻辑：本周全球显性库存与上周基本持平，需要关注LME 亚洲和北美洲注销仓单率周尾走高。目前全球显性库存状况是亚洲和欧洲持续去库，而北美洲持续累库，本周两家机构统计的上海保税区库存出现同步趋势，预计未来一段时间内保税区继续累库的概率较大。从11 月19 日CFTC 持仓数据可以看出，空头净持仓再次出现增加，非商业多头持仓量（6.37 万张）降至低于10 月22日中美贸易谈判出现利好时的持仓量（6.87 万张），多头持仓的信心依然不稳。

    亚洲铜业周：我们通过参加相关活动和与行业专家交流，总结了明年铜产业链几个需要关注的不确定性：（1）62 美元/吨的TC 长单价格对于明年冶炼厂生产究竟有什么影响？通过对上述机构的调研我们可以看出实际是各个机构对于盈亏平衡TC 以及TC 是否符合预期有不同的意见，并且对于明年冶炼厂生产的影响，仍然有较多的不确定性需要持续追踪。另外对于智利近期社会动荡问题依然值得关注其是否会进一步加剧而导致矿山生产受到影响。（2）明年的废铜进口政策影响几何？对于废铜政策不确定性方面，我们认为仍需等待相关政策文件正式落地，目前对于相关执行力度的分析更多处于猜测，但是总体来说，我们认为相关国家机构依然会以“保持政策过渡期间价格和供应稳定”

    为标准进行相关操作，并且基于目前较低的精废价差，我们认为废铜目前是一个供应方面的不确定因素，后续仍需持续追踪，但不是市场的主要矛盾点。

    宏观逻辑：11 月欧元区、德国及法国制造业PMI 略超预期和前值，德国三季度GDP 略超预期和前值。下周美国方面重点关注10 月新房销售、个人消费支出、核心PCE 物价指数、ADP 就业人数等数据；欧洲重点关注10 月欧元区失业率；国内重点关注11 月官方制造业PMI 等数据。

    风险提示：精矿供给增速超预期、国内消费大幅下滑、美联储降息不及预期。