核心观点

    2019 年板块回顾：业绩下行收窄，艰难磨底。2019 年年初至今（11 月12 日），传媒板块持续调整，传媒（中信）指数涨跌幅10.8%，跑输沪深300 指数20.4pct。基金三季报板块超配比例0.6%初见回升，持仓持续向优质公司集中。自2018年Q4 以来各子行业业绩大幅下挫但降幅逐步收窄，行业处于艰难磨底阶段。

    娱乐消费供需两侧正在发生积极变化。传媒行业的需求由社会经济水平和人群结构两大因素决定，具体表现形式可以总结为消费意愿和消费力度两个维度；供给受政策环境扰动，并最终由技术驱动内容形态创新周期。站在当前时点，我们认为行业供需两侧正在发生积极变化。（1）供给侧：一方面，5G 驱动的新一轮内容创新周期即将启动；另一方面，各产业主体对政策影响的消化逐步完成，酝酿底部反转可能。（2）需求侧：对用户需求深度运营的尝试已被证明有助于推动消费意愿和消费力度的增强，企业有望提高变现效率。

    三条主线寻找细分行业潜力个股。（1）5G 促进视频产业链升级，2020 年关注一大“指标”、三大“入口”：5G 时代具有技术水平上高速度、低时延，应用范围上万物互联两方面的特征，为多样化视频内容的大发展奠定坚实基础，视频这一优质赛道重要性进一步提升。在行业进入用户趋于平稳、多头并存发展阶段的大环境下，头部企业自制战略深化将有效降低内容成本比，重点关注网络、屏幕、内容三大入口变化对行业的推动。（2）监管常态化、供给格局边际改善，多维度筛选影视板块底部品种：一方面，2019 年上游制作产能整体下降明显，部分老牌公司顺利扛过政策监管和采购战略调整带来的业绩冲击；2020 年下游平台排播有序放开将推动行业整体去库存，内容需求逐步释放，制作方业绩有望迎来拐点；从2020 年项目储备情况及账面资金情况结合筛选底部优质标的。另一方面，2019 年电影市场新增银幕系数大幅降低，2020 年银幕净增速预计将回落到5%中枢； 2020 年票房预计迎来开门红，春节档或创同期票房新纪录，院线板块各公司2019 年业绩触底后有望逐步迎来季度反弹。（3）出版行业渐具板块效应，渠道变革加速业绩分化：2019 年1-9 月大众出版整体零售码洋同比增长12.78%，少儿类、社科类码洋比重持续提升；线上渠道持续高增长伴随折扣力度提升，渠道变革中线上话语权增强，出版公司面临折扣和规模的权衡；上市公司收入增速分化持续，能够获取新的渠道红利、具备更强渠道运营能力的出版公司将拥有成长优势。教育出版板块维持稳健，宏观利率下行期高分红优质个股更加凸显配置价值。

    投资建议与投资标的

    基于供给侧与需求侧的变化，从三条主线出发，判断行业景气度并精选个股： （1）视频赛道受益5G 产业链升级，重点关注头部玩家：芒果超媒(300413，增持)、爱奇艺（IQ.O，买入）。（2）影视板块艰难磨底，剧集龙头业绩拐点将至，电影公司基本面触底，建议关注底部标的：万达电影(002739，买入)、中国电影(600977，买入)、光线传媒(300251，未评级)、华策影视(300133，未评级)、欢瑞世纪(000892，未评级)。（3）出版行业渐具板块效应，建议关注具备稳健成长性的优质个股：中信出版(300788，未评级)、新经典(603096，增持)、中国出版(601949，未评级)、中南传媒(601098，未评级)。

    风险提示

    政策监管风险；优质内容供应不足风险；经济增长放缓风险