回顾：去年底开始明确提示春季攻势。4 月中旬起对指数谨慎，提示市场从向上转震荡，首推大消费。6 月8 日明确指出《核心资产统一战线正在建立》。6 月19 日精准提示《迎接一波值得参与的反弹》。7 月7 日报告《淡化指数，重回分子》提示指数重回震荡。8 月11 日报告《不用过度担忧，做好自己的事》转向乐观，提示内部已现暖意，强调政策宽松值得期待。10 月22 日四季度策略判断《震荡继续，等待春天》。11 月月报《消费：外资+滞胀的最大公约数》提示滞胀担忧叠加外资入场下消费板块配置价值。

    展望：年末年初压力较大，行情或到春暖花开时开启

    ——近期白马股出现集中调整，主要有几方面触发因素。一方面，临近年底市场部分绝对收益投资者面临兑现收益，而相对收益投资者考核期也在临近。并且市场机构投资者持仓集中度较往年明显提升，在消费及科技龙头超配较多。在此背景下，一旦出现事件性的“风吹草动”，风险偏好收缩、恐慌情绪蔓延，便易引发集体反应。另一方面，部分投资者担忧此次MSCI 落地后，年底外资流入动力减弱，并且MSCI 尚未公布新的纳入时间表，明年外资入场是否会停滞。最后，我们在近期报告中也反复强调，年底到明年年初是压力较大时刻，市场整体性价比不高。

    ——不用过度担忧，调整幅度和时间都将有限，中长期资金将源源不断流入，为各领域核心资产提供长期拖动力。1、MSCI 当前纳入节奏未定，但其纳入A 股的过程相比台、韩等市场，节奏将更加“少食多餐”，纳入间隔会更短。同时，即使明年MSCI 暂缓纳入，也不会改变外资入场趋势： 从海外经验看，MSCI 初次纳入后的扩容间隔期，外资仍会保持单边持续流入趋势。事实上，近几年外资入场与MSCI 纳入节奏关联度较低。2017年MSCI 未纳入但陆股通已入场2000 亿，2018 年MSCI 纳入5%陆股通流入3000 亿，今年扩容15%之下外资整体入场规模也在3000 亿附近。

    因此我们一直强调，MSCI 扩容与否对外资流入规模不构成显著影响，外资入场仍在初级阶段，明年大概率仍将维持2000-3000 亿的入场规模。2、除了外资，明年险资、社保养老、年金等也将带来2000 亿以上增量，银行理财子公司也将加速配置权益市场。国内机构增量将与外资一同构建统一战线，对各领域核心资产形成长期支撑。因此，后续核心资产波动整体将更加收敛。

    ——年末年初压力较大，行情或到春暖花开时开启。一方面，虽然通胀不会改变货币宽松方向，但对短期放松节奏仍有掣肘。另一方面，经济下行压力仍大，类滞胀组合还在延续。因此，我们自四季度策略起一直强调年末年初或是市场压力较大时刻。随着明年春节后通胀高点逐渐过去，货币宽松空间再次打开，春季行情方可开启。

    投资策略：

    ——从景气角度：关注风电、汽车、电动车等景气向上或有望迎来拐点的板块。

    ——从安全角度：金融、地产有阶段性配置价值。

    ——长期：继续坚守核心资产统一战线。

    风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。