投资观点

    　　核心结论：一个成熟经济体的股票、债券和地产的总市值规模相差不大，而发展中经济体的地产市值远超过了股票和债券，我们认为，随着时间的推移，中国的股票市场具备长期投资的基础。从股票市场/GDP 的情况看，我国的股票市场相较印度更具有吸引力。

    　　经过2019 年股票市场的发展，以白酒为代表的核心消费品指数上涨了52%，以电子为代表的TMT 硬科技指数上涨了60%。我们再来看一下核心消费的PE 和核心科技的PE 指数，TTM 计算分别是23X 和41X。均比2018 年出现了较大幅度的上涨。一方面一小部分股票在不断创新高，而大部分股票却在不断创新低，两级分化非常严重。然而，确实优质资产都已经处于历史估值的高位，很多投资者均表示无法下手继续加仓已经创新高的股票。本周周报我们重点讨论A 股的长期性问题。

    　　（1）从宏观的角度看，我们比较了美国、日本、印度和中国权益市场与国内宏观经济的发展状况。图表1 是各主要年份权益市场/GDP 的比例。第一，除了2007 年全球的大牛市之外，美国和印度的股市市值在不断的创新高，而且随着时间的推移，股市的表现稳步上升，表现出了很好的长期牛市。第二，日本的股市在1989 年创下泡沫之后，基本上稳定在了与GDP的比100%左右，另外几个主要年份的比例维持在50%左右。第三，我国的股票市场在2015 年牛市之后，到2018 年股票市值占GDP 的比例不到50%。我们有信心认为，我国的权益市场占比还有较大的提升空间。

    　　（2）从全球主要市场的主要资产之间的比较来看，从图表2 来看，假设美国时成熟的资本市场，那么一个国家的股票、债券、地产等主要资产的总市值尽管会有所差别，但差别不会很大。而相应的发展中国家（中国和印度）地产的比例远远超过了股票和债券的总量。我们认为，随着时间的推移，随着中国金融市场的逐步成熟，股票和债券的总市值将会不断提升。

    　　也即，中国的股票市场具备长期看好的基础。至于为什么中国的权益市场具备长期的投资价值，我们在前期报告《A 股可以提升估值的三大理由》

    　　中有所论述。

    　　下周重要数据一览：

    　　1、11 月27 日，美国公布10 月个人消费支出:季调(十亿美元)、第三季度GDP(预估):环比折年率(%)、10 月核心PCE 物价指数:同比(%)、10 月人均可支配收入:折年数:季调(美元)

    　　2、11 月28 日，美国公布11 月23 日当周初次申请失业金人数:季调(人)3、11 月30 日，中国公布11 月官方制造业PMI；美国公布 10 月ADP 就业人数:环比:季调(%)

    　　风险提示：本文分析基于一定的假设条件，结论可能有偏差。国内经济去杠杆，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。