为何市场不为降息所动？“未见起色的经济+掣肘上升的宽松”未变。

    本周降息不改“秋收冬藏”。央行“警惕通胀预期发散”预示货币政策在总量上难有大的操作，最小变动单位调整有助于打消紧缩预期但宽松亦有限，而删除“房住不炒”及下调5 年期LRP 报价反而意味前期地产融资收紧后需要适度稳定后续经济预期。我们自9.22《暖寒之间》判断A 股处于“经济未见起色+宽松掣肘上升”未变，“秋收冬藏”延续。

    本周机构抱团强势股的下跌有何信号？年末切换进行时。年初至今涨幅最高的四个行业本周表现垫底，我们此前反复提示，年末惯常是“风格切换”阻力偏小的时机。从基金配置最高的10 只强势股来看，基本面未发生变化但19 年PEG 已失去优势；今年是机构投资者高收益+排名拥挤的一年，“落袋为安”与“博弈逆袭”的心态会触发年末配置切换；本周五重仓白马股领跌，但股票型基金净值中位数“受伤不深”，且从10 月与11 月基金净值分布的散点对比来看，相对收益投资者对高估值强势股的配置依赖度已有下降。因此，11 月相对收益投资者的换仓行为或已发生。

    风格切换因市场共识过于一致，建议继续“低估值”策略。当前风格切换的本质是高-低估值水平差距处于历史较高水平，表明市场长期问题短期化，共识过于一致，而当前的流动性环境不支持高估值品种继续“上拔”，高-低估值品种倾斜的天平有继续修复的动能。历史上年末“逆袭”行业的第一特征在于“低估值”，我们自9.22《暖寒之间》持续建议换仓“低估值”银行/家电至今以来表现位列前三，地产亦居于前1/3。

    “双低+双高”的“地产链三剑客”价值继续被挖掘。我们11.14 新增推荐竞争格局优良地产链龙头（重卡/建材/工程机械），本周龙头公司收获3-8%的超额收益。重申地产链现阶段兼具三重“确定性”——盈利的确定性、政策的确定性、基建托底的确定性。而地产链条的ERP（股权风险溢价）处于历史高位，地产悲观预期与韧劲事实存在较强烈反差，将促使低估值+低配置+高股息+高确定性地产链龙头价值继续被挖掘。

    秋收冬藏，优先配置低估值地产链龙头“三剑客”。维持9.22《暖寒之间》以来的判断“暖的时候别激进”，央行“降息”操作尚难扭转市场的僵局，A 股仍处于金融供给侧慢牛中的震荡期。我们提示的“年末切换”行情正在发生，高-低估值品种倾斜的天平有继续修复的动能，当前继续坚守“低估值”配置策略。行业配置优选低估值的地产链龙头“三剑客”（重卡/建材/工程机械），其次是低估值的（银行/地产/家电），耐心等待高景气品种估值消化后中期布局的机会。

    核心假设风险：经济下行超预期、盈利超预期波动，海外不确定性。