蘇泊爾在國內炊具和小家電市場還擁有多大的空間 1）當前炊具市場Top3 合計份額不足20%，行業整體集中度有待提高，2018 年蘇泊爾在炊具市場份額僅為10.3%，仍有較大提升空間，未來隨著消費水平的提高和行業技術的進步，國內炊具行業將面臨更激烈的行業洗牌，公司較早完成了產業布局、銷售渠道優化以及品牌形象的建立，長期來看公司有望把握收割份額、向寡頭發展的機遇；2）國內傳統廚小電品類已形成“美九蘇”三足鼎立之勢，競爭格局穩定，但新興品類仍處于導入期，增長潛力巨大，未來公司一方面將伴隨傳統小電的擴容享有穩定基速，另一方面在新興品類方面延續創新優勢，多品類打法鞏固公司競爭優勢。

    SEB 集團給蘇泊爾帶來了什么 SEB 集團的收購并不是單純的股權轉讓，家族企業向專業化家電企業轉型賦予公司在技術、品牌、管理、海外市場等方面更多可能：1）引入技術和專利公司維持產品創新優勢，在引入技術的同時堅持自我的深度學習，以相對低的研發費用率實現研發效益最大化；2）獲高端品牌代理權完善公司高端品牌布局，目前公司形成蘇泊爾、LAGOSTINA、KRUPS、WMF 四大品牌矩陣，實現中高端市場全面覆蓋；3）穩定的出口訂單轉移，外銷毛利率鎖定，2018 年公司通過收購上海賽博開始承接環境家居電器的出口訂單，同年WMF 訂單和環境電器的訂單開始向公司轉移，未來有較大的增長空間，有望進一步擴大公司的出海業務。

    核心競爭力討論：蘇泊爾如何堅持差異化與持續創新 我們認為，在強大的品牌號召力、豐富健全的渠道體系以及穩健的出口訂單的背后應該有一個蘇泊爾貫穿發展歷程始終的方向性原則，那就是堅持差異化與創新性，這包括：1）產品賦能：持續創新追求差異化破局。公司在產品創新方面體現在其在技術方面對創新的持續追求，包括成熟品類的千錘百煉以及新興產品的躍躍欲試，而非單純的跟風模仿和復制。2）品牌賦能：并非單純的多元化，而是戰略的延伸。公司的優勢在于其在品牌發展的每一階段都搶先通過高質量的產品塑造專業化的品牌形象，隨著消費群體的變化，緊跟趨勢進行品牌形象改變，亦是一種長遠的戰略智慧。3）渠道賦能：深度分銷助力渠道下沉，把握線上風口。公司渠道賦能的靈魂來自對深度分銷的堅持與模式的創新。

    　　【投資建議】

    　　預計公司19/20/21年實現營業收入201.27/227.51/257.79億元，歸母凈利潤19.48/22.26/25.41億元，EPS 2.37/2.71/3.09元，對應PE 32/28/24倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。