报告摘要：

    　　每周随笔

    上游收缩+成本支撑，海绵钛价格有上行预期自2019 年下半年，国内外钛矿产量下滑，钛矿价格均大幅上涨。湖北、辽宁地区部分四氯化钛厂家因检修仍未恢复生产，开工率仍处于低位，导致供应减少；而下游海绵钛对于四氯化钛的需求量不减，四氯化钛目前仍供不应求，价格仍有望上行。

    　　同时，钛矿和金红石价格保持高位，预计海绵钛生产成本压力较大，有上调价格预期。长期来看，随着军用和航空领域的需求提升，海绵钛仍处上行周期。建议关注具有全产业链优势的宝钛股份。

    　　本周评论

    　　基本金属：本周基本金属价格全线下跌，铜、铝、锌、铅、镍、锡分别下跌0.91%、2.60%、1.93%、1.68%、7.60%、1.98%。上周贸易谈判取得进展，但10 月国内经济数据整体偏弱（投资、消费小幅回落 ），短期基本金属将持续震荡。明年上半年经济下行压力仍较大，中期基本金属价格仍将震荡运行。长期来看，全球进入宽松周期，国内在降准和大基建不断落实等逆周期调节政策的出台背景下，需求有望逐步企稳，金属价格长期有望震荡上行。年底前电网、地产竣工有望继续边际改善，短期关注供需边际改善的铜铝。铜：铜矿供应存在扰动，Q4 电网、地产等有望好转，10 月铜加工企业开工率逐步上升，铜价有支撑。铝：库存持续去化至83.4 万吨，后续需观察铝企复产进度。标的方面建议关注云南铜业、江西铜业、紫金矿业。

    　　贵金属：本周贵金属价格分化，COMEX 黄金、SHFE 黄金分别上涨0.40%、1.14%，COMEX 白银上涨0.67%，SHFE 白银下跌0.87%；伦敦铂下跌1.80%，伦敦钯下跌2.60%。美国10 月未季调CPI 年率1.8%，预期1.7%；未季调核心CPI 年率2.3%，不及预期2.4%。鲍威尔讲话态度变化不大，但整体偏鹰。12 月降息预期维持低位（5%以内）；贸易摩擦、美国政治风险、英国脱欧等风险因素虽然存在，但避险情绪整体回落，金价短期维持震荡。长期来看，美国以及全球的经济先行指标仍处于下行通道，经济下行压力依然较大，降息周期仍未结束，实际利率有望继续下行，维持贵金属长期上行判断。标的方面建议关注山东黄金、盛达资源、银泰黄金。

    　　小金属：小金属下跌，轻重稀土价格分化。钴锂产品全线下跌，电钴下滑2.86%，碳酸锂下降0.86%，动力电池订单未见明显好转，钴锂仍处底部区间，建议关注华友钴业、天齐锂业。硅价处于底部区间，Q4 供给迎季节性收缩，关注合盛硅业。

    　　组合走势

    　　11 月组合：紫金矿业（25%）、合盛硅业（25%）、华友钴业（25%）、云南铜业（25%）。

    　　11 月组合上涨0.84%，中信有色下跌2.37%，沪深300 下跌0.25%。

    风险提示 需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。