短期市场的纠结

    10月CPI大幅走高至3.8%，远高于前值和市场预期，环比持平于0.9%，明显高于季节性涨幅。未来通胀还将继续冲高，短期经济难以摆脱类滞胀状态，这是短期市场纠结的重要所在。此外，此前证监会松绑创业板再融资、期权大扩容等，市场解读较为负面，担忧股市扩容和做空导致市场下跌。

    中期不悲观，底部中枢上移中，下跌带来布局机会着眼于11月行情，我们认为基本面支撑作用增强、中美贸易谈判缓和、及11 月MSCI 扩大纳入A 股比例带来500亿被动增量资金，后继行情仍值得期待。在底部中枢上移的过程中，下跌反而带来优化中期配置结构的良机。

    基本面支撑作用增强。按美元计价，10月我国出口同比-0.9%，进口同比-6.4%，均好于前值和市场预期均值，外需略有改善。短期CPI有冲高压力，但食品价格推动的通胀不会导致上市公司毛利率下降。三季报显示A股上市公司的业绩底部已现，中小创盈利增速由负转正且强于主板。这可能说明从17年4月开始的库存去化周期可能已接近尾声，2019年三、四季度大概率是业绩的底部。

    中美贸易谈判继续向缓和方向发展。我们此前一直判断，与今年一季度类似，未来数月将是中美经贸关系的改善期。第一阶段协议签署概率较大，只是时间上存在不确定性。

    外资流入的大趋势不变。韩国、中国台湾市场在MSCI纳入之后，均得到外资连续5-10年的净流入，从当前时间点看，未来外资长时间持续净流入A股的趋势不变。10月份以来，北向资金延续净流入规模超过320亿元。11月8日，明晟公司（MSCI）宣布，MSCI指数将中国大盘A股纳入因子从15%提升至20%，11月26日收盘后生效，预计带来超过500亿美金被动资金流入。

    行业配置关注低估值、高景气与部分周期品