继央行11 月5 日与18 日分别下调1 年期MLF 利率、7 天期逆回购利率5bp 之后，今天上午9:30（11 月20 日），央行公布11 月LPR 报价——1年期（4.15%）和5 年期以上（4.80%）报价相比于10 月分别下调5bp1，符合市场预期。这是央行在LPR 改革后第四次公布LPR 报价——8 月20日一年期LPR 下调10bp、5 年期以上LPR 下调5bp；9 月20 日LPR 一年期下调5bp、5 年期以上未下调；10 月21 日一年期及五年期以上LPR 均未下调2。自8 月中以来，1 年期LPR 较此前的1 年期基准利率累计下调20 个基点、5 年期及以上LPR 累计下调10 个基点。

    　　此次LPR 下调，可能传递了央行希望引导实体经济融资成本下行的政策意图，尽管当前整体CPI 走高，但货币政策仍将“稳增长”作为主要目标。昨天央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，在中小银行去杠杆、资产端扩张受阻的背景下，央行要求大行加大信贷投放力度、增强信贷对实体经济的支持力度，并真正参考贷款市场报价利率定价、促进实际贷款利率下行。

    　　LPR 下调，对降低实体经济融资成本以及推动信贷扩张的效果仍有待观察。在当前的时点，切实降低银行负债端成本、和/或尽快扩大地方专项债发行，可能对支撑信贷扩张有更可持续的效果。近期央行发布的3季度货币政策执行报告表明，此前累计15bp 的LPR 下调，并未有效降低实体经济的融资成本。除了LPR 传导机制有待进一步疏通之外，当前非标回表及中小银行去杠杆的过程，也很大程度上腐蚀了降准及降息的有效性3。在中小银行去杠杆、及消费品价格有所上升的背景下，存款利率有边际上升的压力、将推升银行负债端成本。虽然央行小幅下调了公开市场操作利率，但幅度仍不及LPR 的下调力度，也未必能抵消银行负债端成本上升的压力。所以，即使不考虑整体CPI 走势，此后LPR也未必具备每个月连续下调的客观条件。鉴于此，有必要进一步切实降低银行负债端成本，包括更大幅度下调MLF 利率、以及降低存款准备金率等，以提升银行信贷投放能力。同时，在实体经济总体贷款需求仍较为疲弱的背景下，尽快扩大地方债发行额度，也将为银行资产扩张提供较优质的配置标的。