繼央行11 月5 日與18 日分別下調(diào)1 年期MLF 利率、7 天期逆回購利率5bp 之后，今天上午9:30（11 月20 日），央行公布11 月LPR 報(bào)價(jià)——1年期（4.15%）和5 年期以上（4.80%）報(bào)價(jià)相比于10 月分別下調(diào)5bp1，符合市場預(yù)期。這是央行在LPR 改革后第四次公布LPR 報(bào)價(jià)——8 月20日一年期LPR 下調(diào)10bp、5 年期以上LPR 下調(diào)5bp；9 月20 日LPR 一年期下調(diào)5bp、5 年期以上未下調(diào)；10 月21 日一年期及五年期以上LPR 均未下調(diào)2。自8 月中以來，1 年期LPR 較此前的1 年期基準(zhǔn)利率累計(jì)下調(diào)20 個(gè)基點(diǎn)、5 年期及以上LPR 累計(jì)下調(diào)10 個(gè)基點(diǎn)。

    　　此次LPR 下調(diào)，可能傳遞了央行希望引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行的政策意圖，盡管當(dāng)前整體CPI 走高，但貨幣政策仍將“穩(wěn)增長”作為主要目標(biāo)。昨天央行召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會(huì)，在中小銀行去杠桿、資產(chǎn)端擴(kuò)張受阻的背景下，央行要求大行加大信貸投放力度、增強(qiáng)信貸對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，并真正參考貸款市場報(bào)價(jià)利率定價(jià)、促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行。

    　　LPR 下調(diào)，對降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本以及推動(dòng)信貸擴(kuò)張的效果仍有待觀察。在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，切實(shí)降低銀行負(fù)債端成本、和/或盡快擴(kuò)大地方專項(xiàng)債發(fā)行，可能對支撐信貸擴(kuò)張有更可持續(xù)的效果。近期央行發(fā)布的3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表明，此前累計(jì)15bp 的LPR 下調(diào)，并未有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。除了LPR 傳導(dǎo)機(jī)制有待進(jìn)一步疏通之外，當(dāng)前非標(biāo)回表及中小銀行去杠桿的過程，也很大程度上腐蝕了降準(zhǔn)及降息的有效性3。在中小銀行去杠桿、及消費(fèi)品價(jià)格有所上升的背景下，存款利率有邊際上升的壓力、將推升銀行負(fù)債端成本。雖然央行小幅下調(diào)了公開市場操作利率，但幅度仍不及LPR 的下調(diào)力度，也未必能抵消銀行負(fù)債端成本上升的壓力。所以，即使不考慮整體CPI 走勢，此后LPR也未必具備每個(gè)月連續(xù)下調(diào)的客觀條件。鑒于此，有必要進(jìn)一步切實(shí)降低銀行負(fù)債端成本，包括更大幅度下調(diào)MLF 利率、以及降低存款準(zhǔn)備金率等，以提升銀行信貸投放能力。同時(shí)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體貸款需求仍較為疲弱的背景下，盡快擴(kuò)大地方債發(fā)行額度，也將為銀行資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)峁┹^優(yōu)質(zhì)的配置標(biāo)的。