投資要點

    市場回顧

    2019 年10 月 CS 商貿零售行業下降0.97%，與上年同期相比提振9.14pct，跑輸大盤2.86pct。10 月份中信一級29 個行業有近四成呈上漲狀態但漲幅均為個位數，除農林牧漁漲幅超10%以外，市場表現較為平淡。CS 商貿零售行業10 月市場表現強于去年同期，在中信29 個行業排名第18 位，處于中下游水平，較上月有所提升。10 月子板塊表現均不及滬深300，其中連鎖板塊漲幅居前，超市板塊延續上月跌幅最深態勢，但子版塊整體表現均好于去年同期。10 月CS 商貿零售估值水平整體呈現箱體震蕩，下旬小幅提振后月末大幅回落，平均估值水平為27X。上旬呈現平穩上漲態勢，月中持續承壓回落，下旬反彈回升，至月末又回落至21X 左右。截止10 月31 日，CS 零售估值水平21.5X，為年內平均水平，月均估值水平較上月大幅回落。

    行業月度數據跟蹤

    CPI 環比漲幅與上月相同，同比漲幅擴大。10 月CPI 同比上漲3.8%，漲幅較上月擴大0.8pct。其中食品價格上漲15.5%，非食品價格上漲0.9%。目前CPI 上漲受食品CPI 上漲影響較多，食品價格的貢獻率超過80%，而食品中豬肉對CPI 漲幅的貢獻率達到2/3。豬肉價格高漲主要受前期非洲豬瘟疫情影響，目前政府采取多種措施保供穩價，在增加豬肉供應的同時還及時啟動了社會救助和保障標準與物價上漲聯動的機制，后續隨著恢復生豬生產的相關政策措施逐步落實落地，生豬產能會逐步恢復，豬肉價格將會逐步企穩。結構性因素導致的食品CPI在近一個季度內持續走高，將對超市板塊的全年業績及同店增速帶來持續的正向影響。環比來看，CPI 上漲0.9%，漲幅較上月持平。其中食品價格上漲3.6%，非食品價格上漲0.2%。若扣除豬肉價格上漲因素，CPI 環比上漲約0.1%，總體穩定。

    社零增速繼續放緩，網上零售增長較快。10 月社零總額同比增長7.2%，增速較上月回落0.6pct，除汽車以外的消費品零售額增長8.3%，增速較上月回落0.7pct。10 月消費品市場增速放緩主要受到“雙十一”虹吸效應等短期因素影響，若剔除此因素影響，10 月份社零總額增速與上月基本持平。從限上商品零售增速來看，滿足居民基本生活類商品增速繼續回落，細分品類中飲料和煙酒增速小幅增長。可選品類中的多數品類增速均呈現不同程度的回落，細分賽道只有通訊器材類維持短期高速增長。在雙十一的虹吸效應影響之下，消費升級類產品需求均有壓縮，唯有通訊器材類增速短期沖高。前十個月全國網上零售額累計同比增長16.4%，其中實物商品網上零售額累計同比增長19.8%，占社零總額的比重為19.5%，占比較去年同期提升2pct。

    行業動態新聞

    7 年后重返港交所 阿里巴巴正式確認香港IPO；

    京東第三季度凈收入同比增長28.7% 超過市場預期；? 盒馬首個購物中心“盒馬里”來了 預計11 月30 日開業。

    投資策略

    10 月宏觀經濟指標多數回落，經濟下行壓力有所增大。在外部環境不確定性因素增強和國內結構性矛盾突出的環境下，經濟運行面臨風險較多，我們建議投資思路保持防御性，重點關注具有一定抗周期性，景氣度較高的細分行業和低線市場的增量需求，主要關注以下幾條主線：1）當前食品類價格對CPI 的貢獻超過80%，因供給偏緊帶來的豬肉價格短期高漲導致食品CPI 漲幅擴大，以食品為主的必選消費品價格保持穩健增長態勢，將繼續對超市Q4 業績產生正向影響：永輝超市、家家悅；2）百貨行業受宏觀經濟波動影響最為明顯，在可選消費增速持續回落及電商不斷分流的消費環境里，行業內龍頭企業積極布局下沉市場，挖掘體驗式新型消費亮點、豐富實體業態提升坪效客流，當前板塊估值水平較低，我們認為行業龍頭具備一定估值修復的能力：天虹股份；3）在消費升級潮流下，三四線城市和農村地區的大眾消費市場仍然存在較大的增量紅利發掘空間，且具有政策傾向性扶持，龍頭企業通過布局下沉市場的長尾消費渠道，可以有效增強盈利護城河，提升行業集中度和細分領域景氣度：蘇寧易購、南極電商。

    風險提示：宏觀經濟增速放緩；政策落地效果不及預期；市場競爭加劇。