投资要点

    2019 年1-10 月全国电力工业生产简况：10 月份，全国全社会用电量5790 亿千瓦时，同比增长5.0%，比上年同期回落1.7 个百分点，环比提升0.6 个百分点；全国规模以上电厂发电量5714 亿千瓦时，同比增长4.0%，比上年同期回落0.8 个百分点。1-10 月份，全国全社会用电量5.92 万亿千瓦时，同比增长4.4%，比上年同期回落4.3 个百分点；全国规模以上电厂发电量5.85 万亿千瓦时，同比增长3.1%，比上年同期回落4.1 个百分点；全国发电设备累计平均利用小时为3157 小时，比上年同期减少55 小时。截至10 月底，全国规模以上电厂发电设备容量18.69 亿千瓦，同比增长5.8%，比上年同期提高0.6 个百分点；1-10 月份，全国发电新增装机容量7117 万千瓦，比上年同期少投产1867 万千瓦。

    用电量：三产亮眼，东南沿海全面回暖。10 月份，一产用电66 亿千瓦时，同比增长9.1%，比上年同期回落0.7 个百分点；二产同比增长3.4%，回落2.8 个百分点；三产同比增长14.5%，提高5.7 个百分点；居民生活用电同比增长2.7%，回落4.4 个百分点。1-10 月份，一产用电同比增长5.2%，回落4.6 个百分点；二产同比增长3.0%，回落4.2 个百分点；三产同比增长9.3%，回落3.8 个百分点；居民生活同比增长5.9%，回落5.2 个百分点。广东省用电增速已连续5 个月超过全国平均水平，且呈现持续升温的趋势；而江、浙、沪、闽终于在10 月出现了显著改善迹象；此外，广西、海南全年用电需求始终保持旺盛态势，整个东南沿海一片欣欣向荣景象。

    发电量：水落、核缓，火、风起。10 月份，全国规上水电发电量同比下降4.1%，比上年同期回落10.3 个百分点；火电同比增长5.9%，提高2.9 个百分点；核电同比增长5.4%，回落19.7 个百分点；风电同比增长16.9%，提高8.4 个百分点。1-10 月，全国规上水电发电量同比增长6.5%，提高1.5 个百分点；火电同比增长1.1%，回落5.5 个百分点；核电同比增长19.3%，提高4.3 个百分点；风电同比增长9.7%，回落13.4 个百分点。用电需求提升叠加西南水电出力下降的影响，广东、上海、浙江三个受电大省的本地机组出力明显提升。

    利用小时：水、核下滑，火电稳定。10 月份，水电利用小时同比减少26 小时，降幅环比扩大；火电同比增加1 小时；核电同比减少49 小时；风电同比增加9 小时；光伏同比减少3 小时。

    装机容量：新增大唐2 台煤机。截至10 月底，全国规上水电、火电、核电、风电、光伏发电装机容量同比分别增长1.3%、4.8%、20.3%、12.2%、12.3%。

    投资建议：虽然二产用电需求略有回落，但三产用电增速达到近10 个月的最高值，推动10 月用电增速继续回升。四川在历史同期最高降水量的情况下水电出力仅略有增长，而云南、湖北两省的水电出力继续下滑；核电因部分机组检修降低出力；两大压制因素逐渐消除，火电延续着9 月的稳健表现，推荐长三角区域龙头浙能电力、申能股份，建议关注全国龙头华能国际。东南沿海省份用电需求全面回升，利好大部分装机集中于此的核电、以及跨省区向其送电的大型水电，核电板块推荐享受控股股东全产业链优势的中国核电，建议关注国内装机规模最大的中广核电力（H）/中国广核（A）；水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，以及坐拥两座龙头水库、西电东送大湾区的华能水电，建议关注全球水电龙头长江电力。

    风险提示：1）上网电价降低：电力市场化交易可能拉低平均上网电价；2）利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时数；3）煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润；4）政策推进滞后：电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设；5）降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。