投資要點：

    　　根據成長驅動因素，將立訊精密的發展階段分為連接器品類拓展階段、消費電子模組化階段、電子及通訊終端系統化階段。立訊精密主營連接線、連接器、聲學、無線充電、馬達及天線等零組件、模組與配件類產品，廣泛應用于電腦及周邊、消費電子、通訊、汽車及醫療等領域。自上市以來，立訊精密營業收入CAGR 達50%，其中消費電子CAGR 78.3%。

    　　第一階段：連接器時代，從電腦到手機。2010 年上市時，立訊以電腦連接器為最主要產品，并專注于生產附加價值高的電腦內部連接器。上市后，并購江西博碩、昆山聯滔和深圳科爾通，切入蘋果PC/iPad 供應鏈，并在2013 年推出Lightening 接線時加速進入智能手機供應鏈。立訊已成為中國大陸排名第一、世界排名第八的連接器生產商。

    　　第二階段：圍繞終端創新趨勢，拓展手機產品矩陣，提供零件的單機價值量約28 美元。1）在充電無線化進程中，成為Apple Watch 及iPhone 無線充電模組的主要供應商。2）2016年以來，蘋果推進音頻無線化趨勢，零部件有增有減，立訊切入手機電聲模組及Airpods配件。3）無孔化趨勢促進觸控方案應用，馬達觸控反饋應用延伸替代Home 鍵，有望進而取代3D Touch。立訊有望成為線性馬達及音圈馬達供應鏈核心供應商之一。

    　　第三階段：從模組走向系統供應商，著重開發新型設備。智能手表、無線耳機是目前最具市場成長潛力的智能可穿戴產品，立訊已成為AirPods 主力供應商。我們認為參與可穿戴設備、通訊等新型終端產品EMS 業務會是立訊未來5 年發展方向，但立訊拓展EMS 業務不只是為了組裝費，而是以組裝業務帶動立訊模組、結構件等多維度業務拓展。

    　　立訊精密的核心策略之一圍繞最優秀的客戶開發新需求。2007-2009 年PC 時代，立訊對富士康銷售額占比為45%-56%；2013 年成長動能切換，2015 年-2018 年，消費電子客戶第一大客戶銷售額占比從22%恢復至45%。未來有望采用類似策略，圍繞優秀的通訊設備商開發需求。此外，立訊上市以來重視同業收購，與被收購資產協同發展。2018 年，并購資產聯滔凈利潤占公司總利潤比重41%，此外博碩、協訊也是重要的利潤中心。

    　　首次覆蓋，給予“買入”評級。預測2019/2020/2021 年立訊精密收入為587/866/1201億元，歸母凈利潤為41/58/73 億元。參考國內可比公司PEG 均值1.37X，對應目標市值2213 億元，目標價41.36 元，上升空間21%，給予買入評級。

    　　風險提示：大客戶產品銷售不及預期，新產品拓展不及預期。