公司動態

    　　維持跑贏行業

    　　公司近況

    　　我們近日調研了中國化學，與公司管理層交流近期經營情況及長期發展戰略，具體內容如下。

    　　評論

    　　傳統化工工程鞏固優勢，毛利率有望保持較高水平。當前化工工程領域競爭較為激烈，公司計劃繼續鞏固在煤化工、基礎化工等領域的設計優勢，繼續大力發展設計引領的總承包業務。前三季度EPC 業務在公司工程承包訂單中的占比約44%，我們預計未來EPC 業務占比有望保持穩健，并帶動公司毛利率保持較高水平。

    　　繼續積極發展基建和環保業務。公司以化工工程業務為基礎，積極拓展與公司傳統競爭優勢有相關性的基建和環保工程承包業務。1）基建業務：公司計劃繼續響應長江大保護等國家戰略，積極承攬相關基建項目，計劃2-3 年內基建收入達100 億元（我們測算對應工程承包業務收入比重約8-10%）；2）環保業務：公司計劃繼續以內生和外延并購方式，積極進行工業污水、土壤治理等環保領域的業務拓展。

    　　謹慎發展PPP 業務。2019 年以來，在地方政府資金整體相對緊張的背景下，公司以較為謹慎的態度發展PPP 業務，嚴格控制項目承接標準，承接項目主要為省會、直轄市、二級企業駐地以及其他還款能力較好的項目。我們認為公司謹慎的PPP 發展策略有助于控制經營風險以及相關投資支出，進而保持強勁的現金流水平。

    　　產業板塊盈利強勁，未來有望繼續推進。公司己內酰胺項目、印尼發電廠等產業投資資產盈利能力強勁，2019 上半年公司實業和其他業務實現毛利率21.6%，明顯高于公司整體，占上半年毛利潤比重達23%。2019 年7 月公司公告擬參與投資建設年產100 萬噸的尼龍66 新材料產業基地，若項目順利投產則有望實現較好的盈利水平。我們認為公司未來有望持續推進在高端化學品等領域的產業投資，驅動公司整體盈利能力持續提升。

    　　估值建議

    　　當前公司股價對應11.3x 2019e P/E。我們維持盈利預測、跑贏行業評級和目標價7.1 元不變，對應13x 2019e P/E 和14%上行空間。

    　　風險

    　　化工工程競爭激烈致毛利率承壓，投資資產盈利不及預期。