主题评论：数据不及预期，财政托底经济

    工业增加值继续回落。2019 年10 月份，规模以上工业增加值同比增长4.7%，较上月继续回落1.1 个百分点，回落幅度较大。我们认为环保限产导致了本月采矿业的增速骤减，从而拉低了工业生产。同时，此前贸易摩擦对工业的影响逐渐体现。 两者共同作用下，工业生产出现了大幅回落；

    汽车消费继续拖累消费增长。2019 年10 月份，社会消费品零售总额38104 亿元，同比名义增长7.2%，较上月回落0.6 个百分点。本月，汽车消费再次走低。从其他品种看，受CPI 走高的持续影响，本月食品相关消费增速继续提升。但由于食品价格大幅上涨，压制了其他消费需求，尤其是地产相关消费增速大幅回落；

    固定投资继续回落，基建投资低位反弹。2019 年1—10 月份全国固定资产投资同比增长5.2%，增速比1—9 月份继续回落0.2 个百分点。本月固定资产投资增速中第一产业增速回落，第二产业小幅回升。在基建投资方面，本月基建投资增速同比增长4.2%，增速比1—9 月份回落0.3 个百分点。目前2019 年专项债发行额度已经基本使用完毕，10 月社融中专项债已经没有新的增量。因此短期没有发力点。而新的发债额度最早也将在12 月下发，因此基建预计年内没有太大反弹机会。房地产投资仍有韧性。2019 年1—10 月份，全国房地产开发投资109603 亿元，同比增长10.3%，增速比1—9 月份回落0.2 个百分点。随着7 月以来房地产调控政策大幅收紧，房地产投资增速一直缓步下行，但整体来看地产投资增速仍有韧性，预计短期不会明显下滑。

    经济增速反弹概率不大，增速放缓将成为常态。整体来看，10 月经济数据表明经济探底还在继续。在目前通胀水平压制的情况下，预计财政政策还将继续承担托底经济的责任。

    本周大类资产走势回顾：欧美股市回暖，债券下行。股市：本周欧美股市表现强劲，但上证综指出现小幅回调，下跌2.5%；利率：本周内外部市场较为稳定，货币政策小幅宽松，全球国债收益率小幅下行；汇率：美元指数小幅下跌（-0.39%）；人民币本周也有小幅下跌（-0.04%）；商品：原油价格上涨1.34%，最新报价63.45美元/桶；黄金价格最新报价1468.5 美元/盎司，小幅上涨0.38%。

    国内外重点事件追踪。

    国内：11 月13 日国务院常务会议宣布下调部分基建项目资本金比例要求，基建稳增长政策再次加码。政策此前已经允许专项债所募集资金作为部分重大基建项目的资本金，此次进一步放松资本金要求。后续稳基建的重点，可能转向解决配套资金问题，包括政策性银行加大贷款支持等。

    海外：美国10 月总零售销售环比0.3%，略好于市场预期的0.2%。核心零售环比0.3%符合市场预期，但上月增速由0%下修至-0.1%。整体看，经历强劲反弹后，美国消费增速回落，零售数据公布后，美元小幅走弱。

    下周重点关注。下周重点关注美国PMI 与日本CPI。

    风险提示：政策不及预期，全球经济失速下行