主題評論：數(shù)據(jù)不及預(yù)期，財政托底經(jīng)濟(jì)

    工業(yè)增加值繼續(xù)回落。2019 年10 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.7%，較上月繼續(xù)回落1.1 個百分點，回落幅度較大。我們認(rèn)為環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致了本月采礦業(yè)的增速驟減，從而拉低了工業(yè)生產(chǎn)。同時，此前貿(mào)易摩擦對工業(yè)的影響逐漸體現(xiàn)。 兩者共同作用下，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)了大幅回落；

    汽車消費繼續(xù)拖累消費增長。2019 年10 月份，社會消費品零售總額38104 億元，同比名義增長7.2%，較上月回落0.6 個百分點。本月，汽車消費再次走低。從其他品種看，受CPI 走高的持續(xù)影響，本月食品相關(guān)消費增速繼續(xù)提升。但由于食品價格大幅上漲，壓制了其他消費需求，尤其是地產(chǎn)相關(guān)消費增速大幅回落；

    固定投資繼續(xù)回落，基建投資低位反彈。2019 年1—10 月份全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.2%，增速比1—9 月份繼續(xù)回落0.2 個百分點。本月固定資產(chǎn)投資增速中第一產(chǎn)業(yè)增速回落，第二產(chǎn)業(yè)小幅回升。在基建投資方面，本月基建投資增速同比增長4.2%，增速比1—9 月份回落0.3 個百分點。目前2019 年專項債發(fā)行額度已經(jīng)基本使用完畢，10 月社融中專項債已經(jīng)沒有新的增量。因此短期沒有發(fā)力點。而新的發(fā)債額度最早也將在12 月下發(fā)，因此基建預(yù)計年內(nèi)沒有太大反彈機(jī)會。房地產(chǎn)投資仍有韌性。2019 年1—10 月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資109603 億元，同比增長10.3%，增速比1—9 月份回落0.2 個百分點。隨著7 月以來房地產(chǎn)調(diào)控政策大幅收緊，房地產(chǎn)投資增速一直緩步下行，但整體來看地產(chǎn)投資增速仍有韌性，預(yù)計短期不會明顯下滑。

    經(jīng)濟(jì)增速反彈概率不大，增速放緩將成為常態(tài)。整體來看，10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)探底還在繼續(xù)。在目前通脹水平壓制的情況下，預(yù)計財政政策還將繼續(xù)承擔(dān)托底經(jīng)濟(jì)的責(zé)任。

    本周大類資產(chǎn)走勢回顧：歐美股市回暖，債券下行。股市：本周歐美股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，但上證綜指出現(xiàn)小幅回調(diào)，下跌2.5%；利率：本周內(nèi)外部市場較為穩(wěn)定，貨幣政策小幅寬松，全球國債收益率小幅下行；匯率：美元指數(shù)小幅下跌（-0.39%）；人民幣本周也有小幅下跌（-0.04%）；商品：原油價格上漲1.34%，最新報價63.45美元/桶；黃金價格最新報價1468.5 美元/盎司，小幅上漲0.38%。

    國內(nèi)外重點事件追蹤。

    國內(nèi)：11 月13 日國務(wù)院常務(wù)會議宣布下調(diào)部分基建項目資本金比例要求，基建穩(wěn)增長政策再次加碼。政策此前已經(jīng)允許專項債所募集資金作為部分重大基建項目的資本金，此次進(jìn)一步放松資本金要求。后續(xù)穩(wěn)基建的重點，可能轉(zhuǎn)向解決配套資金問題，包括政策性銀行加大貸款支持等。

    海外：美國10 月總零售銷售環(huán)比0.3%，略好于市場預(yù)期的0.2%。核心零售環(huán)比0.3%符合市場預(yù)期，但上月增速由0%下修至-0.1%。整體看，經(jīng)歷強(qiáng)勁反彈后，美國消費增速回落，零售數(shù)據(jù)公布后，美元小幅走弱。

    下周重點關(guān)注。下周重點關(guān)注美國PMI 與日本CPI。

    風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)失速下行