投资要点

    　　事件：11 月18 日，德国大众汽车发布未来五年规划（2020-2024 年），主题是“转型”，即由传统车型全面转换电动车。

    　　2020 年电动车型放量，2050 年全面实现零排放。公司2020 年开始大量投放纯电动产品，纯电动渗透率将逐步提升，产销反超燃油车，至2050 年全面实现无碳排放。

    　　2020 年纯电销量渗透率4%，2025 年产销预计超过300 万辆。根据公司规划，2019 年，预计纯电动车型销量占集团全球销量1%，约10 万辆；2020 年渗透率提升至4%，约40-50 万辆，其中，欧洲地区约30-35 万辆，中国10-15 万辆。而2025 年渗透率急剧提升，预计超过20%，全球纯电动产销超过300 万辆。

    　　产品丰富性支撑纯电渗透快速提升。根据公司规划，2019 年主力纯电动品牌主要包含大众（含商用车）、奥迪、保时捷和Moia，其中大众品牌旗下e-Bora 和e-Lavida 都是基于燃油车平台进行改造而成，续航里程较低；而2020 年，纯电动品牌已经延申至集团其他品牌，如斯柯达、西雅特等，同时，新车型也基于全新MEB 平台设计而成，如ID.3、ID.Crozz、el-Born等。我们认为：电动车并不是没有市场，而是没有足够的供给。大众作为传统老牌车企率先转型电动化，车型持续投放市场，将有利于大众集团在未来电动化道路上抢占先机。

    　　利润率有望返升，研发侧重纯电动。在利润率方面： 2018 年公司实际净利润率7.3%，2019 年有望达到6.5%-7.5%；根据公司规划，随着电动车的放量，2025 年净利润有望提升至7%-8%；在研发投入方面，2018 年公司研发投入占比6.8%，2019 年约6.5%-7%，根据公司规划，2025 年研发投入占比约6%，依旧保持高投入状态。大众集团投入600 亿欧研发电动汽车和数字化等新一代技术，其中55%（约330 亿欧）将用于研发纯电动。

    　　投资建议：作为老牌传统汽车企业，大众集团率先全面电动化，车型供给持续提升，纯电动产销有望得以急剧提升。而作为大众最主要的电池供应商LG 化学（现阶段主供海外大众）和宁德时代（现阶段是国内一汽大众和上汽大众动力电池唯一供应商）受益明显，首推进入LG 化学供应链体系的国产材料锂电材料企业，璞泰来、恩捷股份，同时推荐宁德时代。

    　　风险提示：中国、欧洲新能源汽车产销不达预期风险