核心观点：

    　　定增募集20.46 亿，阿里持股比例进一步提升。公司公告完成非公开发行，新增股份1.77 亿股，将于11 月18 日上市。本次定增向阿里网络和博时基金两名投资者合计募集资金20.46 亿元，阿里网络认购金额18.36 亿元，博时基金认购资金2.09 亿元。此次增发后，预计阿里网络将持有美年总股本的9.39%，杭州信投持有美年总股本的5%，阿里网络及其一直行动人将合计持有美年总股本的14.39%。余熔及其一致行动人持有美年总股本的21.17%仍为公司实际控制人。

    　　阿里系资源全面支持，合作框架覆盖广泛。此前控股股东及一致行动人已经向阿里网络、杭州信投及上海麒钧转让持有的上市公司股份，除杭州信投是阿里网络的一致行动人外，上海麒钧的大股东也是阿里的关联方云锋基金。此外双方达成在医药医疗领域、保险领域以及阿里云、钉钉、支付宝等多个领域展开合作的框架，有利于美年品牌影响力的提升和产品覆盖能力的提升，考虑到阿里也是竞争对手的大股东，行业竞争策略也有望进一步合理化，有助于行业服务质量的全面提升。

    　　19-21 年EPS0.25 元/股、0.34 元/股、0.44 元/股预计公司19-21 年EPS0.25 元/股、0.34 元/股、0.44 元/股，按最新收盘价对应市盈率61.81 倍、46.11 倍、35.47 倍，公司作为全国最大的连锁体检机构，整体品牌价值和经营管理能力突出，定增后品牌竞争力有望进一步提升，考虑到可比公司平均估值水平对应2020 年PE69倍，我们给予公司合理估值2020 年PE60 倍,对应合理价值20.40 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　三四线城市增长低于预期；规模扩大后经营管理能力受限；体检中心扩张过快带来盈利压力。