消费增速缓慢下行，未来房地产中后周期需求有望拉动消费增长。19年1-10月名义社零累计增长8.1%，增速环比1-9月下降0.1个百分点。

    分结构来看，10月除通讯类消费增速有所回升外，包括必选消费品、汽车零售和地产产业链等其余消费类零售额增速均出现不同程度下降。我们认为，10月份消费增速出现下行主要是有关消费受"双11"活动影响被延迟至11月，从目前“双11”的销售情况来看，预计11月消费增速会大幅反弹。展望未来，由于17-18年销售的大量期房将在未来两年逐渐交付，房地产后周期的消费需求有望拉动消费增长，整体消费增速下行速度相对可控。

    固定资产投资中坚力量还是房地产。19年1-10月份全国固定资产投资额累计同比增速为5.2%，较上月增速回落0.2个百分点，为连续第四个月回落。其中房地产开发投资1-10月累计同比增速为10.5%，较前值小幅回落0.2个百分点，而制造业投资和基建投资增速（大口径）1-10月累计分别同比增长2.6%和3.26%，与9月相比分别有0.1个百分点的上升和0.18个百分点的下降。外需的不确定性和企业盈利收缩将继续制约企业的投资意愿和能力，制造业投资难有改善。此外，基建在专项债额度有限以及非标严监管情况下，年内发力空间有限。最终，投资还靠房地产，购房需求在按揭成本下降的驱动下将改善保证房企资金，同时尚有大量房屋需要完成交付，这都将驱动房企继续加大投资施工力度。工业生产积极性不佳。19年10月表征工业生产活动的指标出现回落，其中工业增加值单月增速为4.7%，较9月下降了1.1个百分点，同时全国发电量单月增速为4.0%，较前值下降0.7个百分点。虽然下滑的幅度没有出现断崖，但背后反应整体工业企业的生产积极性仍然是偏弱的，这与需求没有实质性改善只是企稳有关，工业企业生产真正的抬升得产成品库存出现有效去化后才能得以预期。

    经济下行压力仍未解除。10月广义社融并未加速往上，主要拖累来自于政府专项债发行量和人民币新增贷款同比去年明显减少，而且中长期贷款规模增长主要用于给地方政府做存量债务置换，真正企业的资本开支意愿依旧有限，这说明实体的信贷尚没有得以派生改善。其次，海外的需求也存在下行风险。总的来说经济下行的压力是没有解除的，但今年年内的经济下行空间也不大，目前的主要问题仍然是通胀对于居民实际购买力的侵蚀，中国需要继续加强逆周期调节来稳住内需。

    风险提示：海外经济大幅下行。