本周事件：

    1-10 月，全国固定资产投资同比增长5.2%，增速比前9 月回落0.2 个百分点。

    本周观点：

    【总量组】

    固收：

    基本面继续恶化可能性不大。10 月工业增加值、消费下行超预期，主因为季节性因素，再次探底概率较低；受中美谈判利好，进出口改善，有望延续；投资方面，地产韧性持续，制造业面临高基数，但信贷政策支持效果有所显现，基建低位但基数低。 通胀方面，10 月猪肉快速上行，带动cpi 超预期到3.8%，近期猪肉价格高位有所回落，但上半月均值仍高于10 月；cpi 趋势市场一致性较强，高点分歧大，我们认为春节期间有望破5，但破6 概率不大；ppi 方面，10 月大概率为阶段性底部，明年Q1 有望转正。 政策方面，货币稳，财政宽。财政：13 日国常会提出降低部分基础设施建设项目最低资本金比例；货币方面，本周MLF 无到期续增2000 亿，利率3.25%不变，投放中长期资金，缓解非银流动性紧张。

    策略：

    年末投资注意把握确定性，地产产业链韧性凸显。我们认为当前市场对于地产以及产业链行业低估，部分原因是对受严监管的地产行业给予了一定折价。但我们认为，在经济继续触底的过程中，地产的持续韧性有望令其相对优势持续凸显，有望年末走出相对收益。从逆周期调节的角度，我们认为三大投资中制造业投资和基建投资分别面临着企业家动力不足和效率低下的缺点，而全年房地产投资增量贡献了固定资产投资增量大部分。因此相较于竣工端，更加推荐房地产以及上游投资端（水泥、工程器械）行业。另外从中观数据来看，本轮挖掘机销量增速下降的时间和空间均较为充分，我们认为地产投资有望持续保持韧性。另外，当前地产链的估值均处于历史低位，同时保持稳健的盈利水平，年底估值切换、追求确定性，具有明显的比较优势。

    【制造组】

    汽车：

    乘用车方面：发改委提出稳住消费大头，破除汽车消费限制，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施，推动汽车限购政策向引导使用政策转变。重点关注乘用车尤其是新能源车限购政策的变化。2019 年以来尾部企业退出趋势明显，自主品牌中谁能抓住让出的份额是重点，关注广汽集团、长城汽车。重卡方面：随着国三淘汰稳步推进、治超加码，行业盈利增长的确定性仍然较大。经销商方面：豪车售后业务客户粘性强，毛利率高，看好成为下一阶段长期确定性利润的主要来源。零部件方面建议关注外资车企尤其是特斯拉产业链中，自主零部件对外资的替代，关注拓普集团、伯特利。

    【重点推荐】拓普集团、伯特利

    电新：

    10 月新能源汽车产销量分别同比下降35.4%、45.6%，已经连续4 个月负增长，并且压力已经向上游传导，部分企业经营情况受到影响，预计全年产销与去年持平。但我们认为新能源汽车长期成长趋势不变，产业链优质公司仍有望走出本轮低谷，享受行业未来的增长空间。据每日风电统计，今年1-11 月海上风电中标项目规模累计达到7.93GW，接近去年海上风电新增并网装机量的5 倍，加上陆上风电的招标，行业实际仍维持较高景气度，我们预计此轮较高景气度将持续到2020 年底，看好风机及零部件、海缆等产业链重要环节的发展机会。Solarzoom 数据显示，受印度光伏政策等因素影响，10 月光伏组件出口4.5GW，同比仍增长12.7%，增速较过去数月有所放缓，1-10 月组件出口量同比增长53.2%，我们预计全年国内新增并网25GW 左右，组件出口65GW 左右。虽然增速有所回落，但出口仍是光伏产业链的重点，建议关注光伏硅片和海外出口比例较大的组件环节。

    【重点推荐】天顺风能、东方电缆、福莱特、中环股份、旭升股份家电：

    回溯历史，空调行业每一次价格战都是集中度提升的推力。此次双十一空调行业龙头企业的降价幅度超过10%符合价格战的行业一般定义。从机型上来说，低端机型是促销的主力，这为即将落地的新能效标准做了提前准备。我们判断，价格战持续的概率较大，行业整体库存水位去化还需要进一步刺激中高端产品的需求。

    行业格局有望进一步清洗。看好促销力度空间大，库存充足的格力电器，看好产线柔性高，市场反应快，T+3产销高效机动的美的集团。

    【重点推荐】格力电器、美的集团

    【消费组】

    食品饮料：

    白酒方面，今年以来包括五粮液、泸州老窖、酒鬼酒、古井贡酒等一批名优白酒先后提价，通过控量进行顺价，从而提升品牌影响力。我们认为名优白酒渠道和价格管控力度强化，持续看好高端白酒市场。基础调味料受经济周期影响较小、市场空间大等因素利好，业绩具备较强确定性。复合调味品方面，天味食品业绩不及预期，主因公司产能释放等问题。我们认为公司短期的业绩波动不改长期价值。本周啤酒板块表现亮眼，本周上涨8.68%，位居申万三级行业第一。目前行业内公司均将发展战略聚焦在产品结构优化，三季报已经确认行业盈利拐点，未来结构优化将持续改善行业盈利，维持行业强烈推荐。 乳业上游牧场或迎来业绩改善，长期价值推升。规模牧场享受原奶价格上涨和成本下行带来的利润增厚，同时成母牛单产逐步提高、生产效率提升，19 年或将迎来业绩改善。

    【重点推荐】泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、天味食品、桃李面包、绝味食品、青岛啤酒、重庆啤酒、安琪酵母

    农业：

    本周猪价环比下跌7.65%至36.42 元/kg，并且在周末延续跌势。需求端缺乏支撑，低价冻品冲击市场，养殖户恐慌心理加剧，压栏大猪出栏积极性高，屠企借势大幅压价，加剧了猪价下跌的幅度。然而大猪集中出栏透支了后市可供出栏量，短期猪价回调空间有限，预计在冬至春节还有一涨。目前生猪养殖企业的核心矛盾在于种源优势与防疫能力带来的成本优势和出栏量持续兑现的成长性，优质企业将持续兑现盈利，实现强者恒强。

    农业部数据显示10 月能繁母猪存栏环比转正，动保行业需求回升拐点已至。特别是生猪市场苗业务占比较高的企业将享受更大的弹性。动保行业今年看预期，明年看盈利，增量看非洲猪瘟疫苗商用落地。重点推荐具备平台优势、一针多苗混合免疫方案得到广泛认可的生物股份，详见我们近期发布的行业及生物股份深度报告。

    【重点推荐】生物股份、中牧股份、 普莱柯、牧原股份、温氏股份、新希望【周期组】

    化工：

    11 月15 号开始全国大面积进入供暖季节，LNG 市场的需求量会逐步增加，对城市燃气的调峰起到至关重要的作用。上周LNG 市场再次提价，市价超过4000 元/吨。结合近期国家发改委计划将天然气门站价格彻底从中央定价目录中移出，为未来气价上浮埋下伏笔。今年冬天大概率是暖冬，但局部供应紧张调峰压力依然存在。近期原油价格趋稳，油气投资热情高涨，油服板块估值位于历史底部显布局良机。

    【重点推荐】中油工程、海油工程、卫星石化

    有色：

    中国10 月精铜产量同比增17.9%至86.8 万吨，但当月铜材产量亦同比增18%至171.9 万吨。周内沪铜进入交割周叠加进口窗口关闭及废铜供应偏紧带动期铜远月升水升至140 元/吨，铜价下方基本面支撑逐渐显现，后期价格重心上移概率较大；伦铝库存周内增幅超12 万吨压制铝价，但内盘现货铝成交显现积极，当前现货铝平均季度全生产成本约13500 元/吨，成本因素对铝价的支撑性或逐渐显现；电解钴价受库存偏高及消费疲弱而整体下跌；氢氧化锂对碳酸锂溢价开始收窄，锂行业供应出现以量补价及高成本产能去化双重现象，但需求受制于动力电池大幅减产而表现弱势；周内避险溢价推动黄金自1450 美元强支撑位反弹，考虑到黄金市场多头开始从12 月至2 月的展期行为及市场消息面挥发风险的存在，1450 美元或成为阶段性黄金的重要支撑，黄金远期上涨前景未有结构性恶化，价格回归至1500 美元后或再创新高。

    【重点推荐】紫金矿业，山东黄金，银泰黄金，江西铜业及云南铜业建材：

    上周水泥价格继续环比大幅上涨1.9%，河北、江苏、浙江、山东、河南、安徽北部、广东和陕西等地上涨20-120 元/吨，工程赶工特别是环保管控区导致需求释放较大，带来价格上涨。国内浮法玻璃均价为1754.25元/吨，较上周价格涨18.65 元/吨，环比涨幅1.07%。需求继续带动价格上涨。光伏玻璃市场产销平稳，价格无调整。无碱粗纱市场价格趋稳运行，电子纱市场价格实际成交小涨，主要是成本和下游市场共同作用。

    我们再次明确当前仍处于后周期阶段，对于水泥的价格的弹性持保守态度。我们要忽略周期的波动，寻找低 估值和业绩增长持续强的相关公司，

    【重点推荐】蒙娜丽莎、伟星新材、东方雨虹、旗滨集团、海螺水泥和祁连山【TMT 组】

    互联网：

    11 月21 日首个世界5G 大会期间，华为将向业界展示端到端全面领先的5G 最新产品和解决方案，以及标准、芯片等基础研发能力，还有鲲鹏和