報告關鍵要素:

    紫金礦業作為國內銅、金、鋅等多金屬業務并存的礦業龍頭，資源儲量豐富，公司海外礦山并購腳步仍在繼續，資源儲量進一步提升，主營業務產銷量均不斷增長。與此同時，黃金價格整體處于高位震蕩擇向，短期并不具備大幅度單邊上漲或下跌的劇烈波動，銅、鋅價格隨著宏觀情緒的不斷向好，有望底部反彈，走出長期緩步上漲趨勢，這對于公司業務將形成較大利好。

    投資要點:

    銅業務：產能迅速擴張，宏觀情緒回暖，利好銅價觸底反彈：公司的銅資源，目前也在迅速擴張，包括國內的多寶山二期技改，國外的科盧韋齊產能爬坡和卡莫阿-卡庫拉銅礦一期。其中的卡莫阿-卡庫拉銅礦是世界最大的未開發銅礦，也是世界上第四大銅礦，而且品位極高，在全球資源日漸枯竭的大環境下，這樣優質的資源實屬難得。隨著宏觀投資情緒回暖，銅價格有望震蕩上行，給公司業績帶來正面影響。

    A 股增發獲準，海外并購腳步繼續邁進，銅、金資源儲量進一步增加：公司19 年繼續通過海外并購拓展海外版圖，19 年12 月31 日前，有望完成收購自由港勘探公司持有的CuAu72%的B 類股份，本次收購完成后，公司將擁有Timok 銅金礦上、下帶礦100%權益以及外圍五宗探礦權。目前公司A 股增發已經獲得證監會批準。募集資金用于支付支付此前要約收購Nevsun ResourcesLtd.已發行股份的項目。這無疑對公司未來海外擴張戰略構成重大利好。

    金價高位震蕩，不具備單邊快速下跌條件，利好公司礦產金業務：目前，宏觀情緒回暖，金價震蕩回落，但是考慮到全球經濟依舊疲軟，部分國家政治動蕩局勢加劇，國與國之間的貿易摩擦問題并未得到徹底解決，地緣政治依舊緊張等問題，黃金并不具備單邊快速下跌的條件，金價目前整體處于歷史高位，這將有效保障公司礦產金的盈利空間。

    盈利預測與投資建議：我們預計19-21 年，公司歸母凈利潤分別為： 39.35、45.44、57.75 億元，EPS 分別為：0.16、0.18、0.23 元，對應收盤價3.49 元的PE 分別為：22.18、19.21、15.12 倍，維持“增持”評級。

    風險因素：金價單邊下跌;銅、鋅需求不及預期、生產安全問題、海外并購進展不及預期。