报告关键要素:

    紫金矿业作为国内铜、金、锌等多金属业务并存的矿业龙头，资源储量丰富，公司海外矿山并购脚步仍在继续，资源储量进一步提升，主营业务产销量均不断增长。与此同时，黄金价格整体处于高位震荡择向，短期并不具备大幅度单边上涨或下跌的剧烈波动，铜、锌价格随着宏观情绪的不断向好，有望底部反弹，走出长期缓步上涨趋势，这对于公司业务将形成较大利好。

    投资要点:

    铜业务：产能迅速扩张，宏观情绪回暖，利好铜价触底反弹：公司的铜资源，目前也在迅速扩张，包括国内的多宝山二期技改，国外的科卢韦齐产能爬坡和卡莫阿-卡库拉铜矿一期。其中的卡莫阿-卡库拉铜矿是世界最大的未开发铜矿，也是世界上第四大铜矿，而且品位极高，在全球资源日渐枯竭的大环境下，这样优质的资源实属难得。随着宏观投资情绪回暖，铜价格有望震荡上行，给公司业绩带来正面影响。

    A 股增发获准，海外并购脚步继续迈进，铜、金资源储量进一步增加：公司19 年继续通过海外并购拓展海外版图，19 年12 月31 日前，有望完成收购自由港勘探公司持有的CuAu72%的B 类股份，本次收购完成后，公司将拥有Timok 铜金矿上、下带矿100%权益以及外围五宗探矿权。目前公司A 股增发已经获得证监会批准。募集资金用于支付支付此前要约收购Nevsun ResourcesLtd.已发行股份的项目。这无疑对公司未来海外扩张战略构成重大利好。

    金价高位震荡，不具备单边快速下跌条件，利好公司矿产金业务：目前，宏观情绪回暖，金价震荡回落，但是考虑到全球经济依旧疲软，部分国家政治动荡局势加剧，国与国之间的贸易摩擦问题并未得到彻底解决，地缘政治依旧紧张等问题，黄金并不具备单边快速下跌的条件，金价目前整体处于历史高位，这将有效保障公司矿产金的盈利空间。

    盈利预测与投资建议：我们预计19-21 年，公司归母净利润分别为： 39.35、45.44、57.75 亿元，EPS 分别为：0.16、0.18、0.23 元，对应收盘价3.49 元的PE 分别为：22.18、19.21、15.12 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：金价单边下跌;铜、锌需求不及预期、生产安全问题、海外并购进展不及预期。