核心觀點：季初景氣回落中制造業仍是亮點，關注逆周期調節政策

    上周，10 月CPI 上行超預期疊加社融、工業增加值等宏觀數據低于預期，市場對通脹壓力可能帶來的貨幣政策收緊的預期再起，同時對整體盈利企穩的擔憂進一步加深。上周受益通脹預期回升的板塊出現分化，反映市場擔心流動性承壓，偏好流動性更好的食品飲料而非餐飲旅游、農林牧漁等。 從盈利修復驅動力來看，10 月制造業增加值表現強于季度性波動，高技術制造業部門保持高增長，成為主要亮點；而基建和地產投資雙雙回落，對應社融受專項債和非標收縮等拖累而走弱。建議繼續戰術性配置銀行+制造業，關注逆周期調節政策有望發力擴信用，中長期把握科技股配置價值。

    流動性：短期市場資金需求抬升，逆周期調節有望擴信用

    市場流動性方面，9 月以來IPO 募集資金額月度環比持續上升，截止11 月16 日，按照新股網上發行日期預計11 月首發募集資金達到598 億元，超過年內高點510 億元（7 月）；本周限售股解禁流通市值進一步增加，單周達到年內次高的1,486 億元；資金流入方面，北上資金上周凈流入17.9 億元。宏觀流動性方面，10 月新增社融低于預期，主要受新增短期貸款、專項債凈發行同比少增、非標收縮等影響，信貸擴張缺乏動力，專項債明年前置額度有待發放。Q3 央行貨幣執行報告發布，政策目標強調保持定力，緩解局部性信用收縮壓力，強調逆周期調節，同時防止通脹預期發散。

    盈利：季初景氣弱于預期，制造業仍是亮點

    今年工業增加值存在明顯季末反彈、季初走弱效應，10 月份規模以上工業增加值同比實際增長4.7%，再次出現季初單月環比回落，弱于7 月（上個季度初）的4.8%，制造業增加值增長4.6%，雖回落1.0pct，但強于7 月的4.5%，同時高技術制造業增加值增長8.3%，比規模以上工業快3.6pct，是10 月工業增加值的亮點。投資方面，1-10 月固定資產投資累計同比增長5.2%，較1-9 月下滑 0.2pct，制造業投資出現低位回升，增速反彈0.1pct至 2.6%。而房地產投資和基建投資大幅走弱，是拖累投資的主要因素。11/13 國常會決定降低基礎設施資本金比例，有望對沖基建投資的下行。

    估值與風險偏好：風險偏好回落，防御板塊和高估值景氣板塊走穩

    上周大部分行業估值回落，風險偏好回落的同時，受益通脹預期回升的板塊出現分化，食品飲料保持PE TTM 估值高位，而農林牧漁、餐飲旅游不漲反跌，反映配置偏好受益通脹上行同時流動性較好的板塊，持續向食品飲料等可吸納資金、基本面尚好的防御板塊收縮。此外，半導體、消費電子、生物醫藥、汽車零部件等基本面向好的高技術制造業，也相對走穩。

    配置建議：繼續配置銀行+制造業，關注逆周期調節政策發力

    考慮到季末效應疊加年末信貸沖量、政策逆周期發力擴信用、房地產年底竣工等因素，我們認為對于后市無需過度擔憂，企業中長期貸款持續改善，制造業投資有望低位持續企穩，仍是配置重點方向。其中汽車增加值增速由9 月的0.5%回升到10 月的4.9%，后續因低基數效應有望繼續改善。配置上，基于需求端三點邊際變化—工業企業庫存產能邊際改善、房地產竣工改善、制造業廣義投資、政策調結構方向→可貿易品部門即中下游制造的支持力度有望加大+PPI 對毛利的影響大小等三點考慮，我們繼續推薦家電汽車銀行&機械電力設備（個股精選）；中長期把握科技股配置價值。

    風險提示：中美貿易磋商進展不及預期、全球宏觀經濟超預期下行、年末逆周期調節政策低于預期。