投资要点

    　　【本周推荐】维持行业“推荐”评级，11 月组合：今世缘贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒绝味食品安井食品伊利股份。

    　　【白酒周观点】结构性发展趋势不改，名酒增长确定性仍强。本周我们召开年度策略会，期间我们邀请产业咨询专家、上市公司以及渠道经销商等相关人士就白酒行业发展趋势和个别标的经营情况进行充分解读。综合各方面观点，我们得出以下结论：1）结构性发展趋势不改，名酒明年增长确定性仍强，消费升级和品牌度集中的逻辑不变，名酒仍在挤压式增长中享受红利超越行业发展，增速或有所放缓，这种持续增长势头有望维持三年以上；2）高端白酒格局最为稳定确定性最强，高端消费人群不断扩大、当前茅五量价库存均处于良性，是专家一致看好高端板块的主要原因；3）次高端将承接消费升级，具有较大增长潜力，次高端具有真正消费人群基础的复苏，预计未来能够达到1000亿以上的规模；4）区域龙头凭借渠道优势和丰富产品线布局，能够享受省内消费升级红利。具体到各个标的，1）贵州茅台：预期明年上半年涨价概率较小，量相较于今年有所改善，预计直营能够快速落地；2）五粮液：近期厂商要求经销商打明年计划量40%的货款，部分经销商出于资金压力开始加快出货回笼资金，导致批价近期有所回落；3）山西汾酒：全年任务没压力，四季度预计比较乐观，明年一方面有股权激励解锁条件的底线，另一方面有进入上市公司前五的使命，预计仍能维持高增长；4）今世缘：V系列成功推出成为公司增长驱动力之一，同时也缓解公司对国缘系列压力，预计明年仍有30%左右增速；5）洋河股份：极为优秀的公司，在渠道执行力方面仍是行业领先者，预计调整结束后仍能重回稳健增长。综合我们与产业专家、上市公司交流情况来看，白酒板块中的名酒仍有确定性收益，我们延续前期观点，持续推荐。

    　　【大众品周观点】本周食品公司交流反馈。1）洽洽食品：产品：蓝袋预计今年20-30%增长预期，明年10-15%的增长预期，红袋今年收入提升10%左右，主要是提价贡献，黄袋预计今年有10 亿元左右体量，有20-30%增长；毛利率：目前公司在做全自动调试，毛利率为27-28%左右，全自动化后还有2-3 个点的提升空间，全年展望30%毛利率水平；渠道：坚果线上占比20%，线下80%，线下80%里的20%为团购和定制；瓜子60%为现代渠道，40%为传统渠道；总体线上占比不到10%，今年不到6 亿元，线上定价能便宜10-15%；经销商：总体经销商1000 个，专营坚果几十家，渠道重合度很高，目前受结构优化调整影响，数量略有下降；广告投放：去年分众传媒投了5 个亿，今年是9-10 个亿，因为今年增速是一倍，足以消化费用率的提升。2）元祖股份：预收：明年预计提领40%（根据经验判断，一般卡在销售12 个月内有40%会被提货拿走），数据基本平稳，可以做为第二年景气度的前瞻指标；开店：

    　　全年增长大概4.2%（销售口径，含卡券），较19 年上半年7-9%的增幅稍慢；线上：

    　　电商渠道增速超过50%，线上收入占比超过20%，不到25%；团购：团购受价格战影响有所下滑，打折销售占比约42%。

    　　桃李面包：拟回购以激励，利于长远发展。2019 年11 月14 日晚，桃李面包发布公告，拟以回购总金额不低于4500 万元且不超过5500 万元，进行股票回购用以员工持股计划。回购价格不超过50 元/股（含），若以回购总金额和价格上限测算，预计可回购股份数量为110 万股，占公司总股本的0.17%，若回购股份全部用于员工持股计划，则公司总股本不会发生变化。截至2019 年9 月30 日，公司总资产、归母净资产、流动资产分别为50.58 亿元、36.07 亿元、26.29 亿元，回购总金额　　上限占总资产、归母净资产、流动资产比重分别为1.09%、1.53%、2.09%。激励护航发展，绑定员工利益。公司于2017 年开启员工持股计划，计划股票总数累计不超过公司总股本的10%。该计划于2017-2021 年分五期进行，覆盖范围广，目前已完成三期股票购买。本次计划回购用以激励的股份比例可观，有望进一步绑定员工与公司利益，护航长远发展。

    　　【本周市场表现】本周食品饮料指数上涨0.15%，在各版块走势中排位第1名，跑赢沪深300指数0.37pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：今世缘（-2.30%）、贵州茅台（+1.65%）、五粮液（-0.94%）、泸州老窖（-0.48%）、山西汾酒（+8.63%）、绝味食品（+0.72%）、安井食品（+10.97%）、伊利股份（-1.76%）。

    　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险