報告導讀

    11 月15 日，公司公告《核心經營管理層持股計劃（草案）》，擬以此前回購的A 股總股本 4.96%的股份實施員工持股計劃，授予價格為2.75 元/股。

    投資要點

    推出大手筆員工持股計劃，建立公司長效發展機制

    本次員工持股計劃覆蓋核心經營管理團隊及骨干成員不超過1200 人，其中高管持股占比33%左右。本次持股計劃作為創新長效機制，確保公司在行業復蘇背景下通過優化管理機制和業務布局步入新的增長軌道，促進長期可發展。

    較高挑戰性的業績考核指標充分彰顯公司長期發展信心

    本次計劃分三年解鎖，以17-19 年歸母凈利潤的算術平均值為基數，解鎖條件分別為與基數相比20-22 年的凈利率增長率不低于80%、90%（或2 年累計增速不低于170%）、100%（或三年累計增速不低于270%）。根據我們盈利預測推算基數為24.5 億，則解鎖條件為20-22 年凈利潤分別為44 億、46.5 億、49億，同比增速為10%、5.68%、5.38%；本次股份支付費用為12.6 億元，扣除攤銷費用前20-22 年凈利潤應分別達到51.5 億、50.1 億、50.4 億。較高挑戰性的業績考核目標和分期解鎖機制，彰顯管理層對公司未來長期發展信心十足。

    三大主導產品持續發力，工程機械巨頭強者恒強

    本輪工程機械復蘇不斷超市場預期，行業周期在不斷熨平，公司三大主導產品市場份額不斷提升。地產投資穩健，基建逆周期調節政策持續推出，同時疊加環保國五升國六、設備更新周期等因素，我們認為下游需求韌性十足，塔機增速仍保持高位，汽車起重機增速放緩但銷量有望維持高位，混凝土機械明年進入銷量高峰期，公司有望持續受益。

    盈利預測及估值 ：預計19-21 年歸母凈利潤分別為40 億、51 億、60 億，對應EPS 為0.52、0.66、0.78 元/股，PE 為11、9、7 倍，維持“買入”評級。

    風險提示：主機廠信用銷售激進帶來壞賬風險。