报告导读

    11 月15 日，公司公告《核心经营管理层持股计划（草案）》，拟以此前回购的A 股总股本 4.96%的股份实施员工持股计划，授予价格为2.75 元/股。

    投资要点

    推出大手笔员工持股计划，建立公司长效发展机制

    本次员工持股计划覆盖核心经营管理团队及骨干成员不超过1200 人，其中高管持股占比33%左右。本次持股计划作为创新长效机制，确保公司在行业复苏背景下通过优化管理机制和业务布局步入新的增长轨道，促进长期可发展。

    较高挑战性的业绩考核指标充分彰显公司长期发展信心

    本次计划分三年解锁，以17-19 年归母净利润的算术平均值为基数，解锁条件分别为与基数相比20-22 年的净利率增长率不低于80%、90%（或2 年累计增速不低于170%）、100%（或三年累计增速不低于270%）。根据我们盈利预测推算基数为24.5 亿，则解锁条件为20-22 年净利润分别为44 亿、46.5 亿、49亿，同比增速为10%、5.68%、5.38%；本次股份支付费用为12.6 亿元，扣除摊销费用前20-22 年净利润应分别达到51.5 亿、50.1 亿、50.4 亿。较高挑战性的业绩考核目标和分期解锁机制，彰显管理层对公司未来长期发展信心十足。

    三大主导产品持续发力，工程机械巨头强者恒强

    本轮工程机械复苏不断超市场预期，行业周期在不断熨平，公司三大主导产品市场份额不断提升。地产投资稳健，基建逆周期调节政策持续推出，同时叠加环保国五升国六、设备更新周期等因素，我们认为下游需求韧性十足，塔机增速仍保持高位，汽车起重机增速放缓但销量有望维持高位，混凝土机械明年进入销量高峰期，公司有望持续受益。

    盈利预测及估值 ：预计19-21 年归母净利润分别为40 亿、51 亿、60 亿，对应EPS 为0.52、0.66、0.78 元/股，PE 为11、9、7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：主机厂信用销售激进带来坏账风险。