报告要点

    核心观点

    1. 相对景气劣势，抱团持续升温，或是2017 年至今年9 月，低估值因子表现较差的核心原因。

    2. 短期，通胀对风险偏好的扰动仍需警惕，11 月确定性增量资金支撑市场，12 月行情或偏弱。

    3. 结构上，重视两条线索：低估值+通胀链。方向资产仍是中期主线。

    低估值风格没有价值了吗？

    自2017 年以来至今年9 月，低估值因子几乎没有超额收益贡献。很多投资者怀疑低估值因子在A 股是否已经失效？作为典型的价值投资策略，为什么在所谓“核心资产”时代，低估值反而表现更差了？

    综合历史回溯分析，我们认为核心原因主要有：1）相对景气劣势削弱了低估值因子的风险补偿。2017 年以来，低估值因子的相对业绩回报持续下行。持续较差的景气预期使得板块几乎没有超额回报。2）机构抱团持续升温，抱团在风格上的有偏也一定程度上推升了低估值因子表现与市场回报率之间的分化。这两个原因在历史上也多有验证。3）本轮低估值因子回撤时长已超过历史同期，考虑到当前低估值板块配置性价比较高，保有一定低估值风险敞口有益于平衡组合风险收益比。

    大势观点：年内后两月，通胀对风险偏好的扰动仍需警惕，11 月确定性增量资金支撑市场，12 月行情或偏弱。结构上，建议重视后市低估值板块的阶段性机会，重点关注银行、地产、家电等行业。

    行业配置：建议增配低估值风格，维持“方向资产”主线配置

    持续增配“方向资产”，阶段性重视低估值风格、通胀链：1）四季度低估值风格有望迎来阶段性机会，首选龙头地产、大行及家电。2）“方向资产”重点关注5G、消费电子、风电、光伏等。

    主题配置：关注国资国企改革

    近日，国资委对央企股权激励政策作了相应调整。我们认为这有利于上市央企加大股权激励力度，激发企业活力。建议积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

    风险提示： 1. 经济增速超预期下滑；

    2. 市场风格超预期调整。