国都投资研究周报
一、岁末年初市场展望：短期压制指数盘整，上行动力或待改善预期确认
1、阶段类滞涨，货币短期稳健。猪肉价格同比翻倍涨幅，推升十月CPI同比涨幅超预期加速上行至3.8%，且预计半年内猪肉价格大概率保持高位运行，预计未来几个月内CPI 涨幅或将上行至4.5%以上，岁末年初的结构性通胀压力加剧；同时，反应工业经济热度的PPI 同比涨幅已六连降至-1.6%。近期宏观环境进入类滞涨，虽然从十月进出口贸易同比降幅双双收窄、高频汽车销量、发电量等增速回升，表明宏观经济暂时有望企稳，但趋势放缓压力不减（新近披露的10 月中采制造业PMI环比再度回落至49.3，低于预期且创本轮放缓次低点）。
四季度至明年一季度猪肉高位运行下消费结构性通胀压力仍待释放。基于阶段性的经济、通胀及中美经贸关系缓和等外部环境的判断，预计四季度货币政策取向边际减弱（虽然上周象征性下调MLF 利率5bp，释放了货币政策不会转向收紧信号，但货币政策宽松或需等待CPI 见顶回落之际）；逆周期政策或将以扩张性的财政政策为主，如地方政府专项债的前置发行、加大落实落细减税减费政策等。
除了近期受消费通胀上行压力之外，中期在内部稳杠杆控地产防风险、外部需求减速经贸环境恶化等内外约束条件下，同时为追求经济结构转型升级、创新驱动为主的高质量的发展目标下，我国经济趋势下行压力较大。但中央以我为主、稳中求进的战略定力保持不变，重点以深化市场化改革、扩大高水平开放，加大落实减税降费政策，激发市场企业主体活力。
国内货币政策仍以我为主，短期在消费通胀上行期，难以跟随美联储降息而下调政策利率；近期货币政策坚持稳健取向，兼顾短期稳杠杆与长期调结构，重点以改革方式降低企业融资成本（改革疏通货币政策传导机制，落实LPR 报价新机制）。
2、岁末年初市场展望：短期指数盘整结构轮动，上行动力或待预期确认。今年以来，依据宏观经济走势、外部贸易环境及通胀压力，政策取向阶段灵活调整；而经济季度趋势放缓、月度数据波动放大及政策边际灵活调整下，资本市场区间内的阶段波动行情特征显著。四季度宏观环境进入“经济趋稳、通胀高位，宽松减弱”的组合特征，预计指数以区间盘整为主；此外，结合上市公司三季报预期差及全年业绩展望的修正、今年机构投资业绩普遍不错且目前存量加仓空间非常有限（公募、私募仓位已接近前期高点），预计年底机构调仓、减仓动力上升，以兑现全年收益的同时为明年战略布局。因而预计指数盘整期间，结构轮动修正的行情特征或较为显著。
近期展望，市场上行动力或有待于四季度经济阶段企稳（包括本周公布的十月工业、投资、消费增速）、中美经贸阶段性协议文本达成，或猪肉价格涨幅放缓等的确认，我们预计以上因素的积极改善与确认或需明年1 月中旬前后，即春节前后窗口期，才有望真正启动春季行情。
年底两月来看，四季度宏观经济底有望暂时企稳，货币政策边际减弱，利于顺周期+低估值的金融地产等大盘蓝筹的年末阶段性修复行情，景气触底在即、估值相对安全的汽车与地产后周期链条（家装家居家电），及业绩稳增长估值合理的绩优消费股的年底估值切换行情。
二、中期市场展望：存在正向预期差，震荡盘整期布局结构性机会中期展望，随着逆周期调节力度逐步加大落地、中美经贸关系缓和下对美出口贸易降幅企稳收窄，经济底部缓中趋稳、行业结构优化龙头业绩靓丽，具备基本面结构性支撑；同时，A 股核心资产的估值中枢仍位于全球较低区间，隐含的投资回报率仍居国内各大类资产前列，资本市场加大开放与制度改革下，国内外中长线资金逢低配置动力与加仓空间足。
近期若类滞涨担忧持续发酵，而政策取向待明朗前，市场震荡期可布局逢低结构性机会。预计类滞涨担忧导致的市场震荡调整空间不大，判断依据在于中期存在政策、基本面两大预期差及中美经贸关系正朝相向而行改善：
1、政策预期差。近期中美货币政策预期均有所降温，但在经济趋势放缓压力下，预计美联储明年二季度起或将被迫再度降息（目前市场预计概率不及50%）；同时，近期国内宏观数据公布后，市场对于四季度货币政策预期显著下修或过于谨慎。我们认为，中期经济趋势放缓压力及2020 年收入翻番目标任务下，预计管理层对经济增速底部继续下台阶的容忍度下降，阶段性的结构性通胀压力高峰明年一季度释放后，预计届时货币适度宽松等逆周期政策再度发力。预计后续政策存在正向预期差，即存在预期向上修正概率；近日国常会的稳增长政策部署、相关金融主要负责人的表态、部分地方楼市限购政策优化调整等，均预示或印证后续逆周期政策仍将继续发力。
中期而言，正如近期易纲行长所说，当前我国货币资金利率水平适度，存款准备金率仍留有充足的下调空间，应对下行压力的宏观政策空间还是比较大。我们认为，随着明年一季度CPI 冲顶后回落、经济稳增长压力凸显，预计明年一季度末起货币政策操作空间或将开启，届时有望择机降准或继续下调政策利率等。
——央行量稳价减操作，初步印证政策正向预期差。昨日央行MLF 续作量稳价减（续作4000 亿元1 年期MLF，基本与到期量持平，操作利率下调5bp 至3.25%）；在结构性通胀上行压力期，市场担忧货币政策受到制约，此次MLF利率小幅下调超市场预期。我们认为，MLF 利率小幅下调，释放了确保经济稳增长、落实降低实体企业融资成本的双重信号，也缓解了市场对于结构性通胀上行期的货币政策收紧的担忧（利率债显著反弹，银行板块受益负债成本下降反弹显著），我们反复提示的中期政策正向预期差得多初步印证。在此次MLF 利率下调后，预计本月20 日LPR报价大概率顺势小幅下调5-10bp。
2、中期内美联储或将被迫继续降息。中期展望，美联储或将被迫继续降息，预计20 年下半年重启降息，主要判断依据包括：（1）在全球经济放缓周期及经贸摩擦累积冲击、特朗普减税效应递减下，美国经济增长动能也将趋势减速，预计2020 年下半年美国经济增速放缓较为明显；（2）20 年下半年总统大选进入白热化竞争，现任总统特朗普一直呼吁低利率政策，届时为获取连任或再次施压美联储宽松；（3）纵横向比较来看，经过15 年底至18 年底美联储连续九次加息后，虽然鲍威尔连降三次，但当前美元利率中枢位1.6%，纵向比较仍处于近十一年高位，与欧日等其他主要经济体的低利率甚至负利率横向比较更处高位，使得近五年美元汇率整体强势，为提振美国出口贸易，适当下调利率、美元弱势符合美国眼前利益。
3、经济基本面预期差。虽然季度GDP 增速连降两季，但随着七月底中央宏观定调与政策的边际调整，逆周期政策初见成效，四季度经济有望缓中趋稳，这一点从9 月宏观金融数据得到初步印证。
四季度经济缓中趋稳动力主要包括：七月底高层决策部署逆周期政策加码发力，目前已进入落地实施阶段，降准后信用边际宽松助于缓解企业融资难问题，制造业投资有望底部企稳甚至反弹；同时，宽信用扩财政逆周期政策发力，金融环境改善，企业去库存进入尾声，叠加减税降费与优化营商环境等改革开放红利，民企投资意愿与动力有望回升。此外，专项债新政及地方政府债前置发行，将助力基建投资稳中有升；而汽车销售有望触底好转，消费增速或稳中有升。
4、中美经贸关系阶段缓和或超预期。十月以来中美经贸关系已由此前的摩擦升级转为阶段缓和。最近一轮谈判前夕双方互释友善信号，中美经贸磋商取得实质性进展，且双方同意妥善解决各自核心关切、确认部分文本技术性磋商基本完成，近日双方团队紧密电话沟通、推进阶段性协议文本的签署。此外，美国商务部已公告将自10 月31日起对我国3000 亿美元加征关税清单产品启动排除程序（若排除申请得到批准则追溯返还9 月1 日起加征的关税）；同时据美方透露，若磋商进展顺利，则美方可能取消12 月加征关税计划。
近日商务部发言人表示，近日中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展，分阶段取消加征关税；并强调，双方达成第一阶段协议，应当根据协议内容，同步等比率取消已加征关税，这是达成协议的重要条件。
若最终双方顺利推进落实分阶段协议，并同步等比例取消已加征关税，则有望缓和19 年初迄今我国对美出口贸易持续加重萎缩的压力，并减轻相关制造企业经营压力甚至部分修复业绩表现。统计加征关税后对我国出口美国贸易的影响，19 年前9 月我国对美出口贸易额同比下降10.7%，降幅远大于今年同期我国出口总额降幅-0.1%，也较18年同期增速下降了23.7 个百分点。从绝对额影响来看，19 年前9 月，我国对美出口贸易额减少368 亿美元至3120亿美元，我国自美进口贸易额同比减少14.8%或324 亿美元至907 亿美元，贸易顺差减少45 亿美元至2213 亿美元。
中期来看，由于特朗普面临美国经济放缓、国会弹劾及总统大选等内部压力，预计此次阶段性成果的有效性提升，中美经贸关系阶段缓和或超预期。近期跟踪观察双方农产品交易、汇率协议、美国对中方科技公司的供应链禁令松绑、双方文本协议落实等进展情况，以及岁末年初中美首脑可能的会晤前景。
三、业绩展望：整体趋稳弱回升，但行业分化显著1、业绩动态简析：整体稳中弱回升，中小创触底回升明显，大盘股平稳较快。统计分析上市公司19 三季报，营收、净利润累计、单季度同比增速来看，主板呈现稳中弱回升态势，中小创触底回升明显。趋势来看，各板块普遍自17Q1 见顶逐季回落，18Q1 至19Q2 全A、扣除银行石油石化的营收累计增速在12.5-8.6%区间稳中趋缓，净利润累计增速自17Q3 趋势回落并于19Q2 见底，19Q3 普遍触底回升。
从业绩累计增速来看，19Q3 全A、扣除银行石油石化的A 股、中小板（非ST，下同）、创业板的营收累计同比增速各为+8.6%、+8.6%、+8.7%、+8.9%，归母净利润累计同比增速分别为+6.7%、+8.6%、+5.7%、-5.9%。其中，全A/扣除银行石油石化的A 股营收同比增速随名义GDP 增速下行而趋缓，但净利润同比增速较19H1 稳中小幅回升；同时中小板的营收增速趋稳，创业板营收增速小幅回升；中小创板的利润增速回升显著，中小板由此前连续两季零增长附近转正，创业板由此前连续三季双位数以上的负增长显著收窄至低个位数。
值得注意的是，作为代表各行业龙头的沪深300 指数，近三年业绩增速保持平稳较快，营收、净利润累计同比增速已连续十个季度（17Q1 至今）保持在18-11%区间，19Q3 分别为10.8%、10.9%，高于全A、中小创板块，反应供给侧改革下行业龙头的业绩增长稳定性。
2、业绩增速展望：短周期有望回升，但幅度有限。统计近十年各季度业绩累计增速变化曲线可知，全A、扣除银行石油石化的A 股营收、净利润增速基本与名义GDP（包含量价因素）走势一致。短周期展望（6-12 个月），实际GDP 增速有望于6.0%附近企稳；CPI 同比涨幅于四季度至明年一季度上行至3.5-4.5%，明年二季度起有所回落但仍保持在3.0%上方附近；同时，本轮PPI 同比涨幅下行阶段大概率于19 年10 月触底，年末至明年一季度有望逐步收窄甚至转正，20 年下半年虽有再次下行压力但跌幅预计预计较今年同期收窄；综合判断，预计未来6 个月短周期内，GDP 平减指数整体趋于回升，本轮自1Q17 起的趋势下行阶段有望结束（自1Q17 的4.4%趋势回落至3Q19 的1.6%）。结合实际GDP 增速底部企稳、GDP 平减指数趋势回升，预计短周期内名义GDP 增速有望自3Q19 的7.6%底部回升至8-9%区间。因此，上市公司业绩增速有望回升，但考虑到名义GDP 增速回升幅度较弱，预计上市公司整体业绩增速上行空间有限。
3、盈利能力：中小创率先企稳回升，主板底部缓升在即。毛利率方面，中小创已连升两季，全A 企稳回升在即。
中小板、创业板的毛利率普遍已于1Q19 触底后连升两季至近一年多高点，3Q19 分别为22.8%、30.1%。虽然3Q19随着PPI 涨幅转负，全A、扣除金融石油石化的A 股的毛利率悉数环比下滑0.5 个百分点至19.0%上方附近，创近两年新低。展望未来两个季度，预计CPI 同比涨幅中枢上移，PPI 同比降幅收窄甚至由负转正，预计上市公司整体毛利率有望企稳回升。
净利率方面，中小创已连升三季，主板有望稳中缓升。展望未来，预计主板毛利率有望底部回升，中小创板毛利率稳中有升，而三项费率在连续六个季度控制压缩（主要系控制管理费率所致，而销售普遍持稳甚至略有上升、财务费率稳中略降）后，预计继续压降空间有限，有望趋于平稳；因而预计未来1 年内主板、中小创的净利率整体呈现稳中有升态势。
ROE 有望稳中缓升。从近几年的单季度ROE（扣非，下同）变化曲线变化来看，全A、扣除银行石油石化的A 股、中小板、创业板的ROE 普遍自2Q18 阶段高点趋势回落，4Q18 快速探底(主要受年末大幅计提商誉减值所致)。1Q19起主板连续两季环比回升，但3Q19 随净利率的下降而环比再度回落0.2-0.3 个百分点至2.6%附近。中小创单季ROE已连升三季，与毛利率、净利率同步回升，3Q19 中小板、创业板的单季净利率分别为2.7%、2.5%。
从杜邦分析净资产收益率ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数解构展望，净利率、总资产周转率、权益乘数均有望稳中缓升，预计各板块ROE 有望稳中缓升。由于4Q18 集中计提商誉减值，各板块的扣非ROE 创近十年历史新低，预计4Q19 各板块ROE 有望同比显著回升，预计19 年全A、非银行石油石化、中小板、创业板的扣非ROE各为10%、9%、8%、7.5%附近，均较ROE（18）、ROE(TTM)显著回升。
4、分行业板块来看，业绩分化显著，必需消费品与大金融整体占优，科技板块触底好转1）业绩改善向上类：主要包括农林牧渔、非银金融、建筑装饰、电气设备、公用事业等周期板块为主，业绩增速好转向上，尤其农林牧渔、非银金融的营收、利润增速双双显著上升。
2）业绩触底好转类：主要包括电子、通信、传媒等科技消费板块及汽车可选消费，业绩调整周期较为充分，前两三个季度增速已触底，近期行业景气及板块业绩增速正迎来反弹。
3）业绩保持平稳较快类：主要包括食品饮料、家电、医药生物等必需消费品板块，及银行、地产、建材等大金融板块，营收或净利润同比增速普遍连续多个季度稳定保持在双位数以上的较快增速。
4）业绩持续承压类：主要集中于中上游传统周期板块，包括采掘、化工、钢铁等，业绩承压显著；营收累计同比增速自17Q1 十年高点持续下行至19Q3 的5%附近低个位数，净利润累计增速基本同步营收下行，且连续两三个季度的降幅扩大；其中有色金属板块相对较好，营收增速已连升两季至10%上方，净利润同比降幅已连续三个季度收窄至-28%。
四、资本市场制度改革：着力改善投融资供需两端，提升市场活力与韧性今年初中央提出金融供给侧改革，尤其对资本市场改革发展在推动我国高质量发展作用方面寄予重任与期望，并确定了构建“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场目标。在落实中央对资本市场的新使命新目标下，19年监管层确立了以加大中长线资金引入、培育价值投资者、提高上市公司质量等资本市场改革三大任务，且已取得预期成效。
6 月中旬起，监管层推出了密集的资本市场制度改革开放举措，以“扩大开放9 条”、“深化改革12 条”为重点，着力加大引入中长线资金、优化资本市场供给、推进关键制度创新、增强市场的内在稳定性，以务实举措落实金融供给侧结构性改革。
1、精简优化再融资规则，扩大股票股指期权试点。
近日，证监会再次密集发布了发行、再融资、扩大股票股指期权试点等优化规则文件，进一步落实提高上市公司质量、发挥资本市场对实体经济的金融支持与配置优化作用、吸引中长线资金入市等改革目标。
1）精简优化再融资规则，助力上市公司发展与提升市场活力。此次新修改《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等再融资规则，拟松绑主板、创业板的再融资规则，主要包括：精简发行条件（取消创业板公开增发的资产负债率高于45%、取消非公开增发连续2 年盈利、前次募集资金基本使用完毕调整为信息披露等条件）；优化非公开制度安排（非公开发行对象扩容至战略投资者且发行对象数量大幅调升至35 名、放松锁定机制（锁定期缩短且不适用减持规则的限制、增加定价基准日的灵活性、将定增价格下限由定价基准日前20 日均价的九折降至八折、缩短锁定期减半至18 和6 个月）；延长批文有效期至12 个月等。通过系列适当的再融资规则精简优化，利于发挥资本市场对实体企业的金融支持功能，助力企业技术升级、资源整合与市场拓展，同时吸引风险偏好适中的一级半资金入市，提升资本市场活力。
2）扩大股票股指期权试点，增加风险对冲与管理工具，吸引中长线资金加大入市。此次证监会批准上交所、深交所上市沪深300ETF 期权，中金所上市沪深300 股指期权，将目前上证50ETF 期权、上证50 期权扩大至涵盖标的范围更广、成交量更大的深300ETF 期权、沪深300 股指期权，有利于真正发挥股票股指期权的风险对冲与管理工具的有效性，从而吸引中长线资金加大入市。值得注意的是，此次股票股指期权扩容，也将利于未来明晟等国际指数公司评估A 股纳入因子提升与范围扩容的持续性，从而为境外中长线资金加大配置A 股比重提供了制度保障。
2、加快推进资本市场制度改革，提升投融资供需两端质量。近期监管层正加快部署甚至落实资本市场制度改革与环境优化工作，着力改善投融资供需两端，即提升上市公司质量，加大引入国内外中长线资金入市，以上市场制度改革红利可期。
1）供给端：科创板作为经济创新转型、推动资本市场基础制度改革的试验田，开板正式运行百余天后取得了预期效果，注册制将稳妥有序推广实施，并购重组市场化松绑，新三板综合改革方案出台，上市公司分拆上市规则有望尽快出台；同时，推动证券法修改，加强资本市场法治供给与投资者保护；宽进严出提升上市公司质量，中长期利于上市公司群体的优胜劣汰，并改变劣币驱除良币的部分旧习，优化资本市场生态，强化价值投资理念。
2）需求端：监管层提出将为国内外中长期机构资金提供更好的制度体系和市场环境，从转化存量、引入增量、优化环境入手，加大拓宽资本市场开放，加大引导中长期资金入市规模与投资比例，年内资本市场开放九条举措（包括修订QFII/RQFII 制度规则、发布H 股全流通工作指引、扩大交易所债券市场对外开放、持续扩大期货特定品种范围等）。
3）存量市场制度改革方面，将在信披、发行、交易、融券、监管、退市等各环节引入科创板经验。近日证监会主席易会满接受采访时表示，将以增量带动存量的思路推进资本市场基础制度改革，在整体市场预期稳定的大环境下稳步推进，并将科创板试验田的成功经验引入到存量市场的各环节：（1）发行承销环节，压实中介机构责任，形成以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，实现新股发行市场化定价；（2）交易环节，放宽涨跌幅限制，配套完善盘中临时停牌、“价格笼子”等市场稳定机制；（3）优化融资融券机制，促进多空平衡；（4）持续监管环节，提高信息披露质量和针对性，树立以信息披露为核心的监管理念；（5）并购重组由交易所审核，涉及发行股票的，实施注册制；（6）退市环节，创新退市方式，优化退市指标，简化退市流程。
五、资本市场扩大开放：中长线资金趋势加配A 股，短期显著增量资金利于结构性行情1、明晟如期宣布纳入A 股扩容计划，短期两千亿元增量资金有望配置A 股。继5、8、9 月A 股被纳入国际指数高峰阶段后，昨夜明晟指数公司如期宣布A 股纳入MSCI 明晟指数的年内第三阶段也是最大的一次扩容计划，即将A股大盘股（含创业板大盘股）纳入因子从15%提升至20%，同时以20%的纳入因子首次纳入A 股中盘股（含创业板中盘股）。此次调整与 扩容后，MSCI 中国指数将增加204 只A 股，其中189 只为中盘股，中国A 股在MSCI 中国指数、MSCI 新兴市场指数中的权重分别为12.1%和4.1%（当前2.8%）。
此次明晟纳入A 股的调整扩容计划将于11 月27 日正式生效，预计将吸引约两亿元的被动、主动配置资金买入A股标的，且此次增量资金有望重点配置扩容幅度最大的中盘股。
按今年以来的A 股纳入或扩容国际指数的窗口效应来看，每次纳入窗口期陆股通北上资金净流入显著，境外增量资金买入A 股优质资产，成为驱动结构性行情甚至指数阶段上涨的动力之一。19 年5 月经历明晟扩容、富时新纳入A股后（随后6、7 月陆股通北上资金显著转为净流入共逾600 亿元，并推动A 股阶段反弹），8、9 月MSCI、富时罗素、标普道琼斯等三大国际指数密集提升或实施A 股纳入因子与范围，9 月陆股通北上资金持续净流入约650 亿元,规模创历史单月新高，与两融余额一并成为推动一个半月指数反弹的主要增量资金。随着11 月底明晟纳入A 股权重的提升窗口期临近，近期陆股通持续净流入，本月以来加速累计净流入近200 亿元，成为推动近期低估值蓝筹行情的主要动力之一。
2、中长线资金趋势增量仍相对可观。随着我国资本市场双向开放的有序扩大有力落实（近期QFII/RQFII 资金划转便利化改革），A 股纳入国际化指数的范围与权重逐步扩容，境外中长线资金持续增配A 股核心优势标的，成为推升A 股蓝筹股估值提升的重要原因之一。今年以来陆股通北上资金累计净流入近2400 亿元，境外机构与个人持仓A 股总市值已连升四月，至9 月底的1.77 万亿元，占全A 流通市值比例已达4.0%，已成为重要的机构力量之一。
未来随着纳入国际指数权重的提升，中长期预计全球资金增配A 股的规模高达5-10 万亿元。
与此同时，监管层正进一步加大国内养老金、保险资金、职业年金等中长线资金的规范入市，并实施公募基金常规产品实施分类注册，以大幅压缩审核周期。其中，保险资金中的股票、基金投资比例年初迄今累计上升0.9 个百分点（至12.6%）或增配股票、基金规模近3200 亿元（截至9 月底）。按当前保险资金运营总额17.8 万亿元、年增速约10%及股票基金的投资比例上限30%来看，中性测算险资入市增量资金可达1 万亿元附近；随着基金归集加大力度推进，扩大委托投资规模，长期乐观预计基本养老金配置A 股及股票基金的规�？纱�1 万亿元附近。
六、配置建议：聚焦科技与低估值金融龙头，逢低布局抗通胀消费与逆周期投资板块1）聚焦科技成长优质股。围绕中国自主核心技术当自强、创新驱动高质量发展战略，及19 年金融供给侧改革与资本市场发展目标，尤其下半年起全球货币政策宽松与国内利率市场化改革落地见效的宏观环境，以及5G 引领的新一代信息技术商业化应用的产业趋势，建议重点聚焦科技成长优质股：包括新一代信息技术设施及其应用（5G、华为产业链、科技自主可控、人工智能、工业互联网、区块链技术、云计算大数据等）、创新生物医药、高端装备、新能源新材料等代表中国创新力量骨干，有望成为中期A 股硬核资产；而中美经贸磋商达成阶段性成果有望提振风险偏好，叠加近期5G 套餐预约人数超预期，为电子通信、文化传媒板块内优质个股的反弹提供催化剂。
2）坚定配置头部金融与黄金资产。资本市场制度改革与金融供给侧结构性改革下，中长期头部金融公司重点受益；大金融及金融科技板块（银行、保险、证券、金融科技），尤其是头部或特色金融上市公司，估值较历史均值仍偏低，业绩增长确定，可坚定配置头部金融股。同时，在中期内全球经济放缓、货币政策宽松、经贸格局及地缘政治动荡下，避险资产黄金可适当坚定配置。
3）逢低布局抗通胀绩优消费蓝筹与逆周期投资板块。
一重点逢低布局抗通胀绩优消费蓝筹；结合市场驱动力转换至分子端的变化，受经贸摩擦影响较小、阶段通胀压力上升的内需市场广阔的品牌消费股、中期存量结构优化强者恒强的绩优消费蓝筹，如医疗服务、创新药、智能家居家电、文化旅游、白酒、养殖、调味品、化妆品等品牌消费与服务商；二适当布局逆周期投资板块：经济下行与经贸摩擦压力中逆周期调节政策或适时适度发力，重点结合七月底中央政治局会议部署的逆周期工具：“制造业+城乡民生工程+信息网络新基建”等补短板工程，具体包括拓展扩大国内需求、启动农村市场与改革扩大消费升级，稳定制造业投资以提升产业基础能力和产业链水平，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设等；以及近日国办发文的促消费国20 条意见中的汽车家电、商业中心、连锁便利店等重点受益方向。
主要风险：海外市场震荡、消费通胀显著上升及中美经贸摩擦反复等风险。 (肖世俊)
