进入2019 年11 月以来，生猪、猪肉价格已出现持续环比回落态势，截止11 月15 日，较价格高点分别环比回落13%、7%，降至35.72 元/公斤、52.15 元/公斤。据搜猪网数据，截止11 月12 日，全国瘦肉型猪出栏均价35.18 元/公斤，较11 日的35.54 元/公斤，环比下跌1.01%，出栏价连续下滑显示屠宰企业采购意愿减弱、压价意向增强。

    我们判断，短期猪肉供需将达到紧平衡，猪肉价格难涨：

    1）经过前期价格快速上涨，目前猪价已逐渐达到需求端难以接受的水位，终端消费呈现疲弱，屠宰企业订单减少，已不支持短期猪价继续大幅上行；

    2）前期惜售压栏、待价而沽心理较普遍，但随着快速降温对疫情担忧情绪的影响，以及屠宰场为平衡盈亏向养殖企业压价的意向增强，从而引发养殖企业集中出栏，加之压栏造成大猪牛猪数量较多，引发猪肉供给得到快速攀升；

    3）由于猪价涉及民生、通胀预期等问题，为稳定市场预期，近期扩大进口、严查屠宰企业、加速冻品库存释放等猪肉保供政策得到明显推进。

    4）受益前期政策效果，目前能繁母猪存栏已止跌回升，产能有所修复。

    不宜对通胀过度悲观，年前CPI 破5 有难度。猪肉价格是目前拉动通胀持续上行的单一因素，历史上2015年-2016 年CPI 食品项和非食物项的背离，也主要是各自供给端原因，目前本轮CPI 食品项大幅上行也未带动非食品项通胀，可见全面通胀仍存较大不确定性。

    在猪肉价格稳中有降、CPI 环比可能回落的情况下，CPI 同比难有大幅提升。但考虑到CPI 翘尾因素的拖累，2019 年11 月-12 月CPI 也较难低于10 月CPI 的3.8%，由此预计年前CPI 水平保持3.9%-4.0%水平较为合理。综合来看，短期通胀快速抬升的窗口暂时结束，虽然由于节前需求旺季，2019 年12 月和2020 年1 月猪价或有所抬升，但也难大幅超越前期高点56 元/公斤的价格水位，由此不必过度担忧通胀对货币宽松空间所形成的制约。

    风险提示：猪肉供给低于预期；降温造成疫情影响迅速扩大