核心观点

    　　第一，全球经济增速放缓，增长动能不足，贸易摩擦与地缘政治等不确定性形成拖累。未来如下三个问题值得关注：其一，贸易摩擦仍是拖累全球经济的重要风险；其二，全球宽松的货币环境助推了金融资产价格和债务累积，金融体系的脆弱性上升；其三，“低增长、低通胀、低利率”环境对货币政策调控构成挑战，利率政策应对空间有限。

    　　第二，国内经济下行压力持续加大，部分企业经营困难较多，政策当局对未来的经济增长形势不太乐观。此外，更加强调外部环境的错综复杂，增加“外需减弱对出口增长形成压力”的描述。展望未来，我国的出口增速面临着全球经济下行压力进一步增大、中美关税持续升级的负面影响逐渐显现以及前期“抢出口”的支撑因素逐渐减弱等多重不利因素的叠加，“衰退型”顺差对我国经济的支撑会显著减弱，这会加大经济下行压力。

    　　第三，物价形势总体可控，不确定因素有所增加，警惕通胀预期发散。根据我们的测算，2020 年CPI 同比增速将呈现前高后低，上半年整体在4%左右水平运行，下半年尤其是四季度会显著回落。PPI 同比在2020 年受翘尾因素的拖累会显著减弱，全年整体在0.1%水平左右震荡。

    　　第四，货币政策的整体基调更加强调逆周期调节。不过，根据三季度执行报告来看，短期货币政策大概率仍为温和宽松，这是由于：其一，货币政策强调保持定力，要主动维护好我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位；其二，未来的通胀仍存在不确定性，要警惕通胀预期发散，这会在一定程度上制约货币政策的宽松力度。

    　　第五，一般贷款加权平均利率环比上升，MLF 利率未来仍需下调推动LPR 报价下行，降低实体经济融资成本。