核心觀點

    　　第一，全球經濟增速放緩，增長動能不足，貿易摩擦與地緣政治等不確定性形成拖累。未來如下三個問題值得關注：其一，貿易摩擦仍是拖累全球經濟的重要風險；其二，全球寬松的貨幣環境助推了金融資產價格和債務累積，金融體系的脆弱性上升；其三，“低增長、低通脹、低利率”環境對貨幣政策調控構成挑戰，利率政策應對空間有限。

    　　第二，國內經濟下行壓力持續加大，部分企業經營困難較多，政策當局對未來的經濟增長形勢不太樂觀。此外，更加強調外部環境的錯綜復雜，增加“外需減弱對出口增長形成壓力”的描述。展望未來，我國的出口增速面臨著全球經濟下行壓力進一步增大、中美關稅持續升級的負面影響逐漸顯現以及前期“搶出口”的支撐因素逐漸減弱等多重不利因素的疊加，“衰退型”順差對我國經濟的支撐會顯著減弱，這會加大經濟下行壓力。

    　　第三，物價形勢總體可控，不確定因素有所增加，警惕通脹預期發散。根據我們的測算，2020 年CPI 同比增速將呈現前高后低，上半年整體在4%左右水平運行，下半年尤其是四季度會顯著回落。PPI 同比在2020 年受翹尾因素的拖累會顯著減弱，全年整體在0.1%水平左右震蕩。

    　　第四，貨幣政策的整體基調更加強調逆周期調節。不過，根據三季度執行報告來看，短期貨幣政策大概率仍為溫和寬松，這是由于：其一，貨幣政策強調保持定力，要主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位；其二，未來的通脹仍存在不確定性，要警惕通脹預期發散，這會在一定程度上制約貨幣政策的寬松力度。

    　　第五，一般貸款加權平均利率環比上升，MLF 利率未來仍需下調推動LPR 報價下行，降低實體經濟融資成本。