公司发布了2019 年三季报，业绩符合预期。2019 年前三季度公司实现营收51.48 亿元，同比+1.87%；实现扣非后归母净利润5.26 亿元，同比-4.8%；2019 年Q3 单季度公司实现营收17.41 亿元，同比+2.54%，实现扣非后归母净利润1.92 亿元，同比-7.84%。

    综合毛利率持续提升。2019 年前三季度公司综合毛利率为39.25%，同比+0.3pct，环比+0.88pct；Q3 单季度毛利率为40.96%，同比+0.55pct，环比+2.42pct。

    继电器：2019 年前三季度发货量为47.3 亿元，同比-5.04%；Q3 单季度发货量为15.04 亿元，同比-17.8%。工控继电器、信号继电器单季度发货量持续上升，前三季度出货量同比增速分别为7.78%、4.86%；汽车继电器出货量下降幅度收窄，Q1-Q3 三季度发货量同比增速分别为-30.80%、-17.21%、-4.44%；高压直流继电器、功率继电器、电力继电器Q3 单季度出货量同比下降，Q3 单季度同比增速分别为-29%、-15.99%、-30.67%，但公司高压直流海外大客户已经取得突破，国内智能电表招标量回暖，重大家电项目认证也在持续进行，短期发货量波动不影响长期增长趋势。

    低压电器：2019 年前三季度发货量为4.6 亿元，同比+11%；Q3 单季度发货量为1.6 亿元，同比-5.75%。公司低压电器在地产行业持续突破，新能源光伏订单逐步增多，公司也在加快布局泛在电力物联网项目。Q4 公司部分低压接触器对美出口将获得关税豁免，将有利于原有订单的恢复。

    投资建议：公司是全球继电器第一梯队厂商，在继电器业务稳步推进的前提下，随着低压电器、氧传感器等新门类业务的顺利开展，收入规模有望穿越周期实现进一步扩张。我们调整了盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为7.63/9.23/11.48 亿元，EPS 分别为1.02/1.24/1.54 元，基于11 月14 日收盘价，对应PE 为24.0/19.8/15.9，维持审慎增持评级。

    风险提示：1、家电、汽车等主要下游行业增速持续减缓；2、原材料成本上行。