營收增速放緩，凈利潤分化嚴(yán)重：2019 年前三季度，A 股計(jì)算機(jī)行業(yè)營收同比增長12.46%，較去年同期大幅下滑17.21 個(gè)百分點(diǎn)，扣非后歸母凈利潤僅同比增長9.05%，回落13.24 個(gè)百分點(diǎn)，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡導(dǎo)致下游客戶IT 資本支出下降，業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度明顯放緩。從結(jié)構(gòu)上來看，剔除新股后營收增速在50%以上占比不足一成，增速位于0-50%區(qū)間的超過六成，多數(shù)公司營收增長維持在中低增速，出現(xiàn)負(fù)增長則占比三成。相較而言，歸母凈利潤增速在50%以上占比升至兩成，而出現(xiàn)負(fù)增長的則超過四成，行業(yè)內(nèi)凈利潤增速分化嚴(yán)重，部分中小公司利潤端承受較大壓力。

    期間費(fèi)用率上行，經(jīng)營性現(xiàn)金流邊際改善：費(fèi)用方面，行業(yè)期間費(fèi)用率為22.52%，同比提升1.40 個(gè)百分點(diǎn)，主要系銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別上行0.57 和1.06 個(gè)百分點(diǎn)所致。現(xiàn)金流方面，行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升至3.21 次，存貨周轉(zhuǎn)率保持在3.67 次，同時(shí)進(jìn)一步提升預(yù)收賬款，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流占收比提升2.87 個(gè)百分點(diǎn)，顯示多數(shù)公司通過加大銷售回款力度，回籠現(xiàn)金流以抵御低景氣經(jīng)營環(huán)境。

    子行業(yè)營收增速分化，毛利率多有改善：1）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營收同比增長13.39%，較去年同期下滑5.11 個(gè)百分點(diǎn),毛利率下滑1.27 個(gè)百分點(diǎn)；2）金融科技營收同比增長7.65%，下滑18.27 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升0.23 個(gè)百分點(diǎn)；3）醫(yī)療信息化營收同比增長15.57%，下滑3.57 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率則提升0.66 個(gè)百分點(diǎn)；4）人工智能營收同比增長21.49%，大幅回落14.64 個(gè)百分點(diǎn)，但毛利率同比提升0.65 個(gè)百分點(diǎn)；5）云計(jì)算營收同比增長7.41%，大幅回落28.67 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升0.59 個(gè)百分點(diǎn)；6）信息安全同比增長15.03%，同比逆勢提升4.24 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升0.20 個(gè)百分點(diǎn)。

    行情走向結(jié)構(gòu)化，關(guān)注金融科技、云計(jì)算、區(qū)塊鏈：計(jì)算機(jī)行業(yè)估值從年初的不足40 倍升至當(dāng)前的56.61 倍，年內(nèi)估值提升已經(jīng)較為可觀。但考慮到年初估值基本處于歷史最低位，當(dāng)前估值水平仍有相當(dāng)?shù)奶嵘�空間。展望后市，行業(yè)整體承壓的情況下，板塊將隨子行業(yè)業(yè)績而轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性行情，結(jié)合基本面預(yù)期，我們推薦1）受益下游資本市場改革+產(chǎn)業(yè)政策加碼的金融科技行業(yè)，關(guān)注恒生電子和東方財(cái)富；2）迎來云巨頭資本開支回暖，即將迎接拐點(diǎn)的云計(jì)算（硬件）行業(yè)，關(guān)注浪潮信息和紫光股份；3）同時(shí)可對(duì)區(qū)塊鏈行業(yè)進(jìn)行長線布局。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：中美關(guān)系不確定性，政策不及預(yù)期